Auf Messers Schneide

• Clément Inbona
  Fondsmanager
  La Financière de l’Échiquier (LFDE)

Der Posten des Zentralbankpräsidenten gleicht manchmal dem eines Jongleurs auf einem Seil, einer echten Balanceakt. Die Aufgabe ist umso gefährlicher, wenn es darum geht, eine Kehrtwende zu vollziehen, d. h. wenn die Zentralbank den Kurs ihrer Leitzinsen ändert. Die letzte Sitzung der US-Notenbank (Fed) am 16. und 17. September scheint ein Lehrbuchbeispiel dafür zu sein.

Hin- und hergerissen zwischen einer unsicheren Inflation aufgrund der von Donald Trump erhöhten Zölle, deren Auswirkungen sich nur langsam bemerkbar machen, und einem Arbeitsmarkt, dessen Verschlechterung sich im Sommer beschleunigt hat, gelang es Jerome Powell, sich in dieser instabilen Situation ohne zu wanken zu behaupten.

Präsident Powell ist nicht nur zwischen diesen beiden heute gegensätzlichen Zielen hin- und hergerissen die Zinsen anzuheben, um einen Preisanstieg zu verhindern, oder sie zu senken, um zu vermeiden, dass eine Verschlechterung des Arbeitsmarktes das Wachstum bremst, sondern sieht sich auch mit wachsenden Meinungsverschiedenheiten unter den Entscheidungsträgern seines Rates konfrontiert. Bereits bei der letzten Sitzung hatten sich zwei Mitglieder des FOMC (Federal Open Market Committee), dem geldpolitischen Entscheidungsgremium, für eine Zinssenkung ausgesprochen, während die Mehrheit sich für den Status quo entschieden hatte. Diesmal hat Stephan Miran, der neu in den Rat berufen wurde, seinen Eintritt mit der Ankündigung markiert, die Zinsen bis zum Jahresende drastisch senken zu wollen: Er befürwortet weitere fünf Zinssenkungen bis Dezember, während die übrigen Stimmberechtigten im Durchschnitt nur zwei, maximal drei Senkungen planen.

Jerome Powell muss ebenfalls zwischen dem politischen Druck und dem Druck des Zinsmarktes jonglieren: Präsident Trump fordert lautstark, dass die Fed ihre Zinsen in einem noch nie dagewesenen Ausmass schnell senkt, während der Markt drei Senkungen um 25 Basispunkte im Jahr 2025 und drei weitere im nächsten Jahr erwartet. 

Der Balanceakt erreicht in der Regel seinen Höhepunkt bei der Pressekonferenz, die auf die Entscheidung der Fed folgt. Man erinnere sich an die berühmten Worte von Präsident Alan Greenspan: «Wenn ich Ihnen übertrieben klar erschienen bin, dann haben Sie mich wohl missverstanden». Im Gegensatz zu seinem Vorgänger gelang es Jerome Powell, seine Entscheidung zu verdeutlichen, indem er sie als «Risk Management Cut» bezeichnete¹, ein Zeichen dafür, dass diese Senkung nicht unbedingt den Auftakt zu einem so starken Abwärtszyklus darstellt, wie es die Märkte erwarten könnten. Trotz dieser Provokation gegenüber dem Markt hat die Entscheidung von Jerome Powell keine Instabilität ausgelöst, da der Indikator für die Zinsvolatilität nach seiner Intervention zurückgegangen ist und sich auf einem seit Anfang 2022 beispiellos niedrigen Niveau bewegt.

Die positive Aufnahme dieser Entscheidung durch die Finanzmärkte – sinkende Zinsen, steigende Aktienkurse, rückläufige Volatilität – ist möglicherweise auf das Gleichgewicht des Seiltänzers Powell zurückzuführen. Vielleicht liegt es auch an einer der Lehren aus der Börsengeschichte: Wenn die Fed nach einer Pause wieder einen Zinssenkungszyklus einleitet, ist der Aktienmarkt in sechs von sechs Fällen ein Jahr später gestiegen. Auf dem Drahtseil hatte der Seiltänzer diese Absicherung².

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Haftungsausschluss
Die in diesem Dokument geäusserten Meinungen entsprechen den Überzeugungen des Fondsmanagers. LFDE übernimmt hierfür keinerlei Haftung.

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¹Eine Entscheidung zum Risikomanagement
²Alle Techniken, mit denen Stürze vermieden werden können.