Learning Curve
Bonds und Duration
Staatsobligationen und Bonds von hoher Stabilität sind während turbulenter Zeiten gesucht und geschätzt. Es ist daher nicht weiter verwunderlich, dass Obligationen in den vergangenen Monaten ein beliebtes Asset für Investoren geworden sind. So bewegen sich die Volumina der Neuemission am Schweizer Obligationenmarkt weiterhin auf Rekordniveau obwohl die derzeitige Aktienmarkt-Rally ihre Spuren hinterlassen hat.
Bondpreise und Nachfrage
Staatspapiere sind gefragt, obwohl ihnen eher der Geruch des langweiligen Investments anhängt. Seit Ausbruch der Finanzkrise gehören gerade diese konventionellen Anlagen zu den wenigen, mit denen sich eine positive Rendite erzielen liess. Befeuert durch das Konzept des „quantitative easing“, bei dem wie in Japan, England oder in den USA grosse Mengen an Geld in eine schwächelnde Wirtschaft gepumpt werden, haben die Bondpreise eine wahre Rally hinter sich. Gleichzeitig markierten zum Beispiel die Renditen der schweizerischen und europäischen Bonds mehrjährige Tiefstände.
Aufgrund der derzeitigen wirtschaftlichen Lage ist es nicht zu erwarten, dass die weit geöffneten Geldschleusen bald wieder geschlossen werden. Damit bleibt das Zinsniveau trotz einer drohenden Inflation niedrig und stabil. Experten erwarten für die nahe Zukunft keine Abwärtskorrektur bei Bondpreisen – wie zum Beispiel an steigenden Futures-Preisen abzulesen ist – und betonen, dass trotz der grossen Geldmengen immer noch eine Deflationsgefahr existiere, wie an den negativen Inflationsraten der vergangenen Wochen abzulesen sei. Auch dies sei für den Bondmarkt per se nichts Schlechtes.
Duration als Kennzahl für Bonds
Für einen Investor ist daher die Lage nicht leicht zu beurteilen: Kurzfristig deuten die ökonomischen Daten auf eine Deflation hin, langfristig muss aber aufgrund der lockeren Geldpolitik von einer drohenden Inflation ausgegangen werden.
Die Herausforderung besteht nun darin, vor diesem Hintergrund eine effektive Investmentstrategie zu implementieren. Dazu wird häufig auf das Konzept der Duration zurückgegriffen. Die Duration zeigt dem Investor die Sensitivität von Bondpreisen gegenüber Änderungen des Zinses an. Spricht man landläufig von Duration so wird in der Regel die so genannte Macaulay Duration gemeint.
Intuitiv ist die Relation zwischen Zins und Bondpreisen klar: Hoher Zins bedeutet höhere Rendite und damit tiefere Bondpreise. Höhere Bondpreise bedeuten dagegen in der Regel tiefere Renditen (wie in den vergangenen Wochen zu beobachten) und damit auch niedrigere Zinsen.
Mit Hilfe der Duration ist es möglich, diesen Effekt zu quantifizieren. Sie wird berechnet als gewichtetes Zeitmittel bis zum Verfallsdatum T des Bonds in Tagen, wobei die Wichtungen aus dem Zeitwert (Abdiskontiert durch den aktuellen Zinssatz r) der Coupons Ci dividiert durch den Bondpreis P gebildet werden.
Als Beispiel zeigen wir die Berechnung der Duration und Sensitivität eines Bonds, der 2,0 Prozent Coupon pro Jahr für die nächsten 5 Jahre bezahlt. Am Ende der Laufzeit werden als Nominal 100 Prozent zurückbezahlt. Die Zinsen liegen bei 0,5 Prozent.
| Jahr | Cash Flow | Diskontierungsfaktor | Zeitwert | Zeitwert*Jahr |
| 1 | 2 | 0.995024876 | 1.990 | 1.990 |
| 2 | 2 | 0.990074503 | 1.980 | 3.960 |
| 3 | 2 | 0.985148759 | 1.970 | 5.911 |
| 4 | 2 | 0.980247522 | 1.960 | 7.842 |
| 5 | 102 | 0.975370668 | 99.488 | 497.439 |
| Total | 107.389 | 517.142 |
Steigt der Zins von 0,5 auf 0,9 Prozent, so ändert sich der Bondpreise auf ?P = -4,816 und damit der Zeitwert der Bond von 99,488 auf 94,672. Sinkt der Zins auf 0,3 Prozent so steigt der Preis des Bonds auf 101,414.
Für die Anlagestrategie heisst dies: Falls der Investor glaubt, dass sich die Renditen erniedrigen, also der Zins sinkt, dann muss er in Bonds mit höherer Duration investieren um den Wertzuwachs des Bonds mitzunehmen. Falls sich die Renditen erhöhen, muss der Investor sein Geld in Bonds mit einer niedrigeren Duration anlegen.
Zusammenfassung
Investments in Bonds sind im Zeichen der Finanzkrise eine interessante und lohnende Angelegenheit geworden. Für die Gemeinde der Strukturierten Produkte sind Bonds auch über Hebelprodukte zugänglich. Es ist vorstellbar, mit Hilfe der Duration und Mini-Futures eine gewinnbringende Strategie zu implementieren.
