China kündigt einen signifikanten politischen Richtungswechsel zur Kreditlockerung an

• Dhiraj Bajaj, Portfoliomanager des LO Fund Asia Value Bonds
  

„Unserer Ansicht nach bemühen sich die chinesischen Behörden die selbst auferlegte Kreditverknappung in China zu beenden“, sagt Dhiraj Bajaj. „In Kombination mit der jüngsten von den Behörden zugelassenen Abschwächung des Yuan, ist diese Lockerung vermutlich eine Reaktion auf potenzielle Risiken, ausgelöst durch die Handelsspannungen mit den USA. Marktseitig rechnen wir daher derzeit mit einem Rückgang chinesischer Unternehmensanleiherenditen, sowohl im Inland als auch in den Offshore-Märkten. Dies dürfte unserer Ansicht nach positive Auswirkungen auf Anleihen in Asien und anderen Schwellenländern haben, wenn auch im geringeren Umfang – aufgrund der Größe und Relevanz Chinas für Fixed Income in Schwellenländern.

Auswirkungen für die Märkte
Basierend auf der Staatsratssitzung rechnen wir in den kommenden Monaten mit einer konzentrierteren Geld- und Finanzpolitik der chinesischen Regierungsorgane. Es könnte eine weitere Lockerung der Liquidität geben, hervorgerufen durch Kreditprogramme sowie einer Reduzierung des Mindestreservesatzes für Banken. Außerdem erwarten wir gezielte Maßnahmen zur Unterstützung der Kreditvergabe an kleine und mittlere Unternehmen (KMU), höhere Emissionen von Anleihen lokaler Verwaltungen und Sonder-Staatsanleihen zur Unterstützung von Infrastrukturinvestitionen. Die Regierung könnte eine Änderung an der Wertpapierregulierung anstreben, um Finanzinstituten mehr Zeit zur Reduzierung der Schulden aus Schattenbankaktivitäten einzuräumen.

Der Umfang der Maßnahmen weist unserer Ansicht nach auf einen sowohl klaren als auch kraftvollen geld- und finanzpolitischen Richtungswechsel hin. Dies dürfte die Zuversicht der Kreditgeber, wie Banken, inländische Vermögensverwalter und globale Kapitalmarktinvestoren, stärken und sie dazu bewegen, wieder aktiver zu werden und die Finanzierungsbedingungen zu normalisieren. Positive Auswirkungen zeichnen sich bereits ab, denn die Anleihekurse erholen sich momentan nach einer Talfahrt. Außerdem öffneten die Primärmärkte Mitte Juli wieder für Emissionen. Nach unserer Auffassung sollten die vergangenen sechs Monate den Tiefpunkt der Bewertungen asiatischer Unternehmensanleihen markieren.“ 

Eine Übersicht über wichtige politische Änderungen – angekündigt oder angedeutet:

Geldpolitische Lockerung

• Die Regulierungskommission für das Bankwesen in China (CBRC) forderte durch eine Senkung der Kreditkosten die Finanzinstitutionen dazu auf, mehr für kleine Unternehmen zu tun. Die großen Kreditgeber sollten dabei die Führung übernehmen.
• Die People’s Bank of China (PBoC) wird die Banken dabei unterstützen, (i) die Kreditvergabe über Firmendarlehen auszuweiten und (ii) mehr in Anleihen von Unternehmen und anderen Körperschaften zu investieren.
• Die PBoC wird Anreize schaffen, um die Liquidität von Geschäftsbanken zu stärken. Die chinesische Zentralbank versucht ebenfalls sicherzustellen, dass die Kreditgeber über reichlich Liquidität verfügen. Neben anderen Maßnahmen fordert sie die Banken deshalb auf, ihre mittelfristige Kreditfazilität (MLF) zu nutzen. Der ausstehende Gesamtbetrag im Rahmen der MLF betrug Ende Juni CNY 4,4 Billionen  und wird voraussichtlich weiter steigen.
• Banken, die in Anleihen mit einem lokalen Rating von AA+ und darunter investieren, werden besonders unterstützt. Bloomberg meldete, dass die PBoC Geschäftsbanken für den Anteil ihrer Kreditvergabemit MLF-Mitteln in gleicher Höhe ausstatten wird. Gleiches gilt für Investments in Unternehmensanleihen mit Ratings von AA+ und darüber. Für Investments in Unternehmensanleihen mit Ratings unter AA+ erhalten die Banken die doppelte Höhe an MLF-Krediten (Hinweis: Bei den lokalen chinesischen Ratings wird eine Wertung unter AA- als spekulativ angesehen).
• Die Finanzinstitutionen wurden angehalten, die frei werdenden Mittel aus Senkungen des Mindestreservesatzes zur Unterstützung der Kreditvergabe an kleine und mittlere Unternehmen (KMU) sowie für Beteiligungen an „Debt-for-Equity-Swaps“ zu verwenden. Die Ausweitung von Garantien für KMU-Kredite soll ebenfalls einen Anreiz zur Vergabe von Krediten an Unternehmen dieser Größenordnung schaffen.
• Zusätzlich zu den bereits angekündigten Maßnahmen gehen wir davon aus, dass die PBoC den Mindestreservesatz für Banken in der zweiten Hälfte des Jahres 2018 um mindestens 100 Basispunkte senken wird. 

Neue konzertierte Feinsteuerung der Regulierung für das Schattenbankwesen

• Die PBoC, die Regulierungskommission für das Bank- und Versicherungswesen in China (CBIRC) und die chinesische Wertpapieraufsichtskommission (CSRC), gaben am 20. Juli neue detaillierte Richtlinien heraus, die Finanzinstitutionen mehr Flexibilität bei der Rücknahme ihrer Schattenbankaktivitäten einräumen sollen.
• Die neuen Regeln der CBIRC für Vermögensverwaltungsprodukte – Wealth-Management-Produkte (WMPs) und Asset-Management-Produkte (AMPs) – dürften den Druck auf „Nicht-Standard-Schuldtitel“ abmildern. Darüber hinaus sollten die Banken mehr Flexibilität in Bezug auf den Zeitablauf und die Umsetzung haben.
• Diese Maßnahmen dürften eine Entspannung bei der Reduzierung der außerbilanziellen Kreditvergabe zur Folge haben, der ein weiterer Faktor für die Verknappung an den Kreditmärkten im letzten Jahr war.

Fiskalische Lockerung (vom Staatsrat am 23. Juli in Aussicht gestellt)

• Der Staatsrat gab bekannt, dass die Regierung weitere Maßnahmen zur Stärkung der Binnennachfrage ins Auge fasse, um das Wachstum zu unterstützen.
• Dies dürfte auch eine expansivere Fiskalpolitik umfassen, mit weiteren Unternehmenssteuersenkungen und einer beschleunigten Ausgabe von Sonderanleihen von lokalen Verwaltungen zur Unterstützung von Infrastrukturinvestitionen.
• Um greifbarere Fortschritte bei laufenden Infrastrukturprojekten zu erzielen, werden die Bemühungen zur Ausgabe von Sonderanleihen im Wert von CNY 1,35 Billionen für lokale Verwaltungen verstärkt.