Die US Value-Aktienrallye: Verschiebung in Richtung Qualität

• Eric Papesh, Product Specialist, US Large Cap Value Equity Strategy
  

Angesichts des beispiellosen Ausmaßes der Coronavirus-Pandemie ist die starke Erholung des amerikanischen Wirtschaftswachstums im Jahr 2021 bemerkenswert. Der US-Aktienmarkt hat sich ebenfalls kräftig verbessert und in nur wenigen Quartalen frühere Höchststände übertroffen, wobei einige Unternehmen Anfang 2021 fast ihre besten Ergebnisse erzielten.

Für die Zukunft erwarten wir eine weitere nachhaltige Verbesserung für viele Unternehmen auf dem gesamten Markt. Wir rechnen auch mit einer fortschreitenden Rotation innerhalb der Value-Aktienlandschaft, wobei sich der Fokus der Anleger allmählich von den Unternehmen des frühen Zyklus und den Deep-Value-Unternehmen auf qualitativ hochwertigere Value-Aktien als die nächsten Nutznießer des Wirtschaftszyklus verlagert. Längerfristig gesehen gibt es vier Schlüsselfaktoren, die unserer Meinung nach eine wichtige Rolle bei der Gestaltung der Aussichten für amerikanische Value-Unternehmen spielen werden.

Schlüsselfaktor 1: Marktumfeld – Wachstum und Inflation

Die US-Wirtschaft erholt sich weiter und die Konsenserwartungen für ein Wachstum in der Größenordnung von 7-8 % im Jahr 2021 stellen eine robuste und widerstandsfähige Trendwende dar. Sicherlich hat dieser Anstieg des Wirtschaftswachstums zum Teil damit zu tun, dass er von einer niedrigen Basis ausging, nach einem sehr schwierigen Jahr 2020, in dem das Wachstum in den USA praktisch zusammenbrach. Es ist jedoch auch erwähnenswert, dass die Konsenserwartungen für 2022 ein weiteres Jahr mit ähnlichem Wachstum vorsehen, so dass der Spielraum für ein über dem Trend liegendes Wachstum in diesem Stadium angemessen erscheint.

Auch wenn ein deutlich höheres langfristiges Inflationsniveau unwahrscheinlich ist, gibt es unserer Ansicht nach einige aktuelle Inflationselemente, die eher vorübergehender Natur sind. Es gibt weitere, die sich die sich als «hartnäckiger» erweisen und längerfristig einen Aufwärtsdruck erzeugen werden. So dürften beispielsweise einige der schockbedingten Unterbrechungen des Angebots, die wir derzeit beobachten, nur von kurzer Dauer sein.  Erst kürzlich hat der drittgrößte Frachthafen der Welt, Ningbo-Zhoushan in China, einen seiner Terminals aufgrund von Bedenken wegen des Coronavirus für zwei Wochen komplett geschlossen, was zu einer massiven Unterbrechung der globalen Lieferketten führte. Wir halten es jedoch für unwahrscheinlich, dass dieser kurzfristige Schock dauerhafte, störende Auswirkungen auf die globalen Fracht- und Transportkosten haben wird. Andererseits dürften zwei andere wichtige Inflationsquellen – steigende Kosten für Wohnraum und Arbeitnehmerlöhne – auch in den nächsten Monaten eine wichtige Rolle spielen.

Schlüsselfaktor 2: Performance der einzelnen Wirtschaftszweige

Die jeweilige Leistung von Value- und Growth-orientierten Branchen in verschiedenen Phasen des Wirtschaftszyklus dürfte im kommenden Jahr und darüber hinaus eine wichtige Rolle spielen. Im Großen und Ganzen besteht der Hauptunterschied zwischen den beiden Anlagebereichen in der hohen Allokation in den Technologiesektor für Growth-Investoren gegenüber einer ähnlich hohen Allokation in Finanzwerte bei Value-Investoren. In dem Maße, in dem sich Technologiewerte besser entwickeln, werden höchstwahrscheinlich Growth-Investoren besser abschneiden als Value-Investoren, während das Gegenteil der Fall ist, wenn Finanzunternehmen besser abschneiden.Value-Investoren werden dann besser abschneiden als Growth-Anleger. Historisch gesehen haben Value-orientierte Bereiche in der Regel in den früheren Phasen der wirtschaftlichen Erholung und in Zeiten höherer Inflation und/oder steigender Anleiherenditen am besten abgeschnitten.

Schlüsselfaktor 3: Innovation

Innovation ist ein Konzept, das eher mit Growth-orientierten Unternehmen in Verbindung gebracht wird. Wir verbringen jedoch viel Zeit damit, den säkularen Wandel, der sich auf dem Markt vollzieht, sowie die potenziellen Risiken und Chancen, die sich daraus ergeben, zu verstehen.

Microsoft, ein Unternehmen, das seit vielen Jahren in einer Reihe unserer US-Value-Portfolios enthalten ist, ist ein gutes Beispiel für ein Unternehmen, bei dem wir in der Lage waren, Value in einem Geschäft zu erkennen das viele Value-Investoren nicht in Betracht ziehen wollten. Zum Zeitpunkt unserer Investition war Microsoft bei den Anlegern in Ungnade gefallen. Denn sowohl die Produktpalette als auch die Qualität der Produkte des Unternehmens blieben hinter den großen Konkurrenten wie Apple und Alphabet zurück. Als das Unternehmen einen Wechsel in der Unternehmensführung und Pläne zur Neuausrichtung des Unternehmens ankündigte, nutzten wir die Gelegenheit, eine Position zu unserer Meinung nach attraktiven Bewertungen aufzubauen. In der Zeit seit unserer Erstinvestition hat Microsoft stark in die Verbesserung der Produktpalette investiert, ist strategische Partnerschaften eingegangen, um den Markt für diese Produkte zu erweitern und hat sich neue, wachstumsstarke Geschäftsbereiche erschlossen, wie z. B. Cloud-Systeme und -Dienste.

Schlüsselfaktor 4: Stimmung

Vom dritten Quartal 2020 bis zum Ende des ersten Quartals 2021 erlebten wir einen sehr starken, auf Value ausgerichteten US-Aktienmarkt. Ausschlaggebend für diese Rallye war der positive Stimmungsumschwung der Anleger gegenüber wertorientierten Unternehmen. Die Ankündigung von Pfizer, einen wirksamen Impfstoff gegen das Coronavirus entwickelt zu haben, weckte Hoffnungen auf einen wirtschaftlichen Aufschwung. Dies wiederum löste eine beträchtliche Reallokationen aus, da die Anleger große Summen in frühzyklische Value-Unternehmen transferierten, die von einer Erholung der US-Wirtschaft nach der Pandemie am meisten profitieren dürften.

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