Ein Jahrzehnt der Ereignisse in wenigen Wochen

• Nikolaj Schmidt
  Internationaler Chefökonom
  T. Rowe Price

Der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, signalisierte einen akkommodierenden geldpolitischen Kurs, der angesichts des anhaltenden Inflationsdrucks von einer hawkishen zu einer dovishen Haltung wechselte, nachdem die Zusammenbrüche von Silicon Valley und Signature Bank Zweifel an der Finanzstabilität in den USA aufkommen ließen. In Europa geriet die Credit Suisse so sehr in Schwierigkeiten, dass die Schweizer Behörden eine Zwangsehe mit der UBS, dem anderen Finanzriesen des Landes, organisierten.  

Die Turbulenzen in den USA und in Europa haben die Märkte ins Trudeln gebracht. Die Menschen machen sich Sorgen um die Finanzstabilität, denn die Situation sieht ein wenig nach einer neuen Finanzkrise aus. So weit würde ich jedoch nicht gehen. Ich glaube nämlich nicht, dass der letzte Monat unseren Weg geändert hat.

Déjà vu – und doch nicht

Wenn Sie während der globalen Finanzkrise gearbeitet haben, kann ich verstehen, dass Ihnen Zwangsfusionen und Bankenschließungen an einem Wochenende sicherlich ein mulmiges Gefühl bereiten. Doch trotz der Ähnlichkeiten besteht meiner Meinung nach kein Grund zur Sorge. Zwar wurden die Credit Suisse und einige US-Regionalbanken Opfer eines Ansturms auf Einlagen, aber das waren Einzelfälle. Sie waren nicht so weit verbreitet wie im Jahr 2008.

In den USA zeichnen sich die scheiternden Banken durch ein hohes Engagement in der angeschlagenen Kryptoindustrie und ein schlechtes Management des Zinsrisikos aus. Dies unterscheidet sich grundlegend von der Finanzkrise 2008, als Verluste durch undurchsichtige und zweifelhafte Subprime-Hypotheken zu einem Mangel an Liquidität und einem Vertrauensverlust in die größten Institute im Herzen des globalen Finanzwesens führten. Glücklicherweise sind die heutigen Probleme auf die Praktiken einiger kleinerer Banken zurückzuführen. In jedem Fall scheint die schnelle Reaktion der US-Behörden die Einleger davon überzeugt zu haben, dass ihr Geld bei den regionalen US-Banken sicher ist.

Auch wenn die Probleme der Credit Suisse und der US-Regionalbanken zumeist als idiosynkratisch zu bezeichnen sind, unterstreicht dies einen wichtigen Punkt. Wenn die Zinssätze steigen und das Wachstum nachlässt, treten die Probleme zutage. Oder wie es der legendäre US-Investor Warren Buffet ausdrückt: «Erst wenn die Flut zurückgeht, stellt man fest, wer nackt geschwommen ist». Ich denke, wir werden in den nächsten Quartalen herausfinden, dass mehr Menschen nackt geschwommen sind.

Rezession auf Umwegen

Die Probleme bei den US-Regionalbanken traten zu einem Zeitpunkt auf, als der Fed-Vorsitzende Powell signalisierte, dass er und die Fed bereit seien, noch stärker auf die Bremse zu treten, um die anhaltenden Inflationsprobleme zu bekämpfen. Infolgedessen wurden die Anleger auf dem falschen Fuß erwischt. Dies führte zu einer historisch großen und heftigen Korrektur an den Anleihemärkten.

Nach dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank haben die Banken ihre Kreditvergabe von sich aus gedrosselt. Damit leisten sie einen Teil der Straffung, die eine Zinserhöhung durch die Zentralbank bewirkt hätte. Gleichzeitig sind die Zentralbanken weiterhin bestrebt, den Inflationsdruck zu bekämpfen. Auch wenn der Fed-Vorsitzende Powell angedeutet hat, dass er die Zinssätze möglicherweise nicht so stark anheben wird, wie er es zuvor angedeutet hatte, wird die Kombination aus Zinserhöhungen der globalen Zentralbanken und einer strafferen Kreditvergabe die Weltwirtschaft in eine Rezession treiben. Ich denke, das wird ein paar Quartale dauern.

Mit dieser Realität sind wir jedoch noch nicht konfrontiert. Sinkende Energiepreise und mehr Geld in den Händen der Verbraucher sorgen für eine leichte Verbesserung der globalen Nachfragesituation. Verstärkt wird diese Verbesserung durch Chinas Änderung seiner Koronavirus-Strategie, die die Nachfrage in der zweitgrößten Volkswirtschaft der Welt deutlich ankurbelt. Gleichzeitig haben die Zentralbanken auf der ganzen Welt die Zinssätze so stark angehoben, dass sie sich nun dem Ende ihrer Zinserhöhungskampagne nähern und die finanziellen Bedingungen leicht lockern. Diese Kräfte sprechen für eine kurzfristig günstige Entwicklung, aber wie gesagt, ich halte dies für eine kurzfristige Galgenfrist auf dem Weg in eine Rezession.

Ungewisse Aktienrallye könnte bevorstehen

Wir befinden uns wirklich an einem ungewöhnlichen Punkt. Die kurzfristigen Wachstumsaussichten verbessern sich, die monetären Bedingungen lockern sich, und gleichzeitig haben die Entwicklungen an den Anleihemärkten die Anleger dazu veranlasst, ihre Portfolios weniger riskant zu gestalten. Dies bedeutet, dass sie nun in der Lage sind, ihren Portfolios wieder Risiken hinzuzufügen. Diese Position wird durch die schwindenden Sorgen über die Anfälligkeit der US-Banken und die Lockerung der Zinssätze noch verstärkt. Vor diesem Hintergrund rechne ich mit einem größeren Appetit der Anleger auf Aktien, aber ich denke, die Anleger sollten vorsichtig sein. Es gibt viele bewegliche Teile, die den Anlegern viel Spielraum für Fehler lassen. Kurzfristig bereiten mir vor allem die jüngsten Inflationszahlen Sorgen, die keine Anzeichen für einen wirklichen Rückgang der Inflation erkennen lassen. Daraus ergibt sich ein Risiko, das besonders problematisch wird, wenn die Federal Reserve und Jerome Powell noch einmal Gas geben und die Zinssätze zu einem Zeitpunkt anheben, an dem der Markt dachte, wir seien am Ende des aktuellen Straffungszyklus angelangt. Ein weiteres Risiko besteht darin, dass die kurzfristig günstigen Entwicklungen nicht eintreten. Beide Befürchtungen zusammen oder einzeln würden bedeuten, dass der Markt früher in eine Rezession eintritt, als ich derzeit erwarte.