Fünf Faktoren, warum sich die Situation an den Anleihenmärkten 2022 umkehren könnte.

• Quentin Fitzsimmons, Senior-Portfoliomanager und Mitglied des globalen Fixed Income Investment Teams
  Senior Portfoliomanager
  T. Rowe Price

Der Bloomberg Global Aggregate Bond Index ist seit seinem Höchststand im Januar 2021 um fast 15 % gefallen.  Zum Vergleich: Seit Beginn der offiziellen Datenerfassung im Jahr 1990 haben die weltweiten Anleger in festverzinslichen Wertpapieren noch nie eine derartige Talfahrt erlebt. Er hat sogar den Rückgang von 10 % übertroffen, der während der globalen Finanzkrise zu verzeichnen war.

Die Anleihemärkte haben die Hauptlast getragen, weil die Zentralbanken durch den steigenden Inflationsdruck in die Irre geführt wurden, der grösstenteils auf die historisch angespannten Arbeitsmärkte, die steigenden Rohstoffpreise aufgrund des Krieges in der Ukraine und die Lockdowns in China zurückzuführen sind, die die globalen Lieferketten weiter gestört haben.

Nach dem starken Abwärtsdruck im bisherigen Jahresverlauf stellen sich festverzinsliche Anleger zunehmend die Frage, ob jetzt der richtige Zeitpunkt ist, um davon zu profitieren.

Anzeichen für den Höhepunkt des Inflationsdrucks

Es gibt Anzeichen dafür, dass wir den Höhepunkt des steigenden Inflationsdrucks und der Inflationserwartungen überschritten haben könnten, da die politischen Entscheidungsträger versuchen, der Kurve voraus zu sein, um sicherzustellen, dass sich die Inflationsprognosen nicht selbst erfüllen.

Während wir der Meinung sind, dass die Preise in den kommenden Monaten wahrscheinlich hoch bleiben werden, deutete US-Finanzministerin Janet Yellen an, dass die Inflation in der grössten Volkswirtschaft der Welt ihren Höhepunkt überschritten haben könnte. Da die Märkte eine weitere geldpolitische Straffung der Federal Reserve (Fed) aggressiv einpreisen, deutet Yellens Aussage darauf hin, dass der globale Anleihemarkt wieder an Wert gewinnen könnte.

Auch wenn es ein gefährliches Spiel ist, einen Höchst- oder Tiefststand eines Marktes auszurufen, nennen wir im Folgenden fünf Gründe, warum der jüngste Ausverkauf bei Anleihen an Kraft zu verlieren scheint.

1 – die aggressive Neubewertung der Straffung
Die Anleger rechnen nun mit neun Zinserhöhungen der Fed um 25 Basispunkte im Jahr 2022, was auf einen impliziten Zinssatz von mehr als 2,75 % bis zum Jahresende hindeutet – der höchste Wert seit dem Crash von 2008. Damit liegt die Messlatte für die Fed sehr hoch, und jeder dovishe Ton könnte die Renditen zurückgehen lassen. Während einige politische Entscheidungsträger Ende letzten Jahres darauf bestanden, dass die EZB die Zinsen im Jahr 2022 nicht anheben würde, ist jetzt von einer Anhebung bereits im Juli die Rede.

2 – Reale Zinssätze nähern sich dem positiven Bereich
Die Diskussion über die Bewertungen an den Anleihemärkten wird auch durch das Niveau der Realzinsen untermauert. Der aggressive Zinserhöhungskurs der Fed hat die Inflationserwartungen vorübergehend in den Schatten gestellt und die 10-jährigen Realrenditen zum ersten Mal seit Anfang 2020 in den positiven Bereich getrieben. Diese Aussicht auf positive Realrenditen dürfte die Anleger wieder in festverzinsliche Anlagen locken. Nach einer anhaltenden TINA-Phase – «es gibt keine Alternative» – ist es verständlich, wenn die Anleger von einer Anlageklasse angezogen werden, die in diesem Hochinflationsumfeld reale Renditen bietet.

3 – Schutz des Portfolios wird immer wichtiger
In einem Umfeld, in dem Rezessionsängste weiter zunehmen, erzielen hochwertige festverzinsliche Anlagen in der Regel eine überdurchschnittliche Performance. In Anbetracht des derzeitigen turbulenten globalen Umfelds bleibt der Schutz von Portfolios mit hochwertigen Vermögenswerten von entscheidender Bedeutung. Es besteht auch die Gefahr, dass die Energieversorgung Europas drastischer als derzeit erwartet unterbrochen wird, was Deutschland – und Europa – in eine Rezession treiben würde. Sollten die Rezessionsrisiken deutlich zunehmen, ist mit einem Abwärtsdruck auf die Renditen zu rechnen, da die Anleger sich beeilen, ihre Portfolios abzusichern.

4 – Positionierung deutet auf Stimmungsaufschwung hin
Während die Krise am Anleihemarkt brutal war, gibt es Anzeichen dafür, dass die Anleger beginnen, Short-Positionen einzudecken. Die Anleger waren im Januar mit 37 % Netto-Short-Positionen in US-Treasuries investiert, was die grösste Netto-Short-Position seit Ende 2017 darstellt. Das Zusammentreffen eines sich zuspitzenden Inflationsdrucks mit der Nachfrage nach sicheren Häfen hat jedoch zu einer gewissen Eindeckung von Leerverkäufen geführt, so dass die Netto-Leerverkäufe des Marktes am 25. April bei 13 % lagen. Eine Eskalation der Rezessionssorgen oder negative Inflationsüberraschungen würden die Eindeckung von Leerverkäufen wahrscheinlich weiter beschleunigen.

5 – Die institutionelle Nachfrage dürfte sich als robust erweisen
Nachdem sie so lange mit blutarmen Renditen zu kämpfen hatten, dürfte der drastische Zinsanstieg in diesem Jahr die Nachfrage von Versicherungs- und Pensionsfonds stark ankurbeln. Aufgrund ihres positiven Finanzierungsstatus werden viele Institutionen nun versuchen, den jüngsten Zinsanstieg zu nutzen, um längerfristige Verbindlichkeiten auszugleichen. Im Vereinigten Königreich ist die Nachfrage nach indexgebundenen Gilts gross, was durch den starken Anstieg der Inflation im vergangenen Jahr begünstigt wurde. Die jüngste Emission von inflationsgebundenen Gilts war mit einer Nachfrage von über 20 Mrd. GBP für eine Emission im Wert von 1,8 Mrd. GBP deutlich überzeichnet. In den USA fielen die Treasury-Renditen in der vergangenen Woche von einem Dreijahreshoch, nachdem eine starke Nachfrage nach einer 20-jährigen Anleihe zu verzeichnen war.

Jetzt durationsneutral im Global Aggregate Bond

Angesichts der bevorstehenden umfassenden Straffung der Geldpolitik besteht erhebliche Unsicherheit darüber, wie die Realwirtschaft mit deutlich höheren Zinssätzen zurechtkommen wird. Die angedeutete Verringerung der geldpolitischen Akkommodation könnte Short-Wetten auf Anleihen schnell in Frage stellen, weshalb eine Erhöhung der Duration zum jetzigen Zeitpunkt sinnvoll erscheint.
Wir haben vor kurzem die Duration von Kernmärkten innerhalb der Strategie erhöht – darunter US-Treasuries, britische Gilts und deutsche Bundesanleihen. Unsere Gesamtduration ist nun neutral gegenüber der Benchmark. Allerdings sind wir in den Peripherieländern der Eurozone weiterhin untergewichtet, da sich die Spreads in Ländern wie Italien mit der Rücknahme der EZB-Anlagekäufe ausweiten dürften. Wir halten weiterhin ein beträchtliches Engagement ausserhalb der Benchmark in inflationsgebundenen Anleihen, die das Portfolio in dem jüngsten erhöhten Inflationsumfeld geschützt haben. Eine Verlängerung der Duration erscheint uns in Anbetracht der aktuellen Bedingungen sinnvoll, aber wir bleiben in unserer Positionierung flexibel und sind bereit zu reagieren.