Jetzt ist Qualität gefragt

• Chris Ganatti, Associate Director
  

Bei unseren Kundenterminen gab es jüngst einige Themen, die immer wieder auftauchten:

• So beginnen die Anleger, sich allmählich auf Leitzinsanhebungen einzustellen. Zwar hat sich die Rendite von zehnjährigen US-Staatsanleihen rasch auf ein Niveau von 2,9% bewegt. Am Markt gibt es aber verbreitete Spekulationen darüber, ob nicht auch über zehn Jahre laufende deutsche Bundesanleihen nachziehen, insbesondere im Zuge der im Zeitraum bis September noch folgenden Verlautbarungen der Europäischen Zentralbank (EZB).
• Zudem stellen sich Investoren die Frage, ob die im Februar 2018 registrierten höheren Ausschläge ein sich abzeichnendes Ende der Marktrallye signalisieren oder doch nur eine spätzyklische Korrektur vor einer weiteren Aufwärtsbewegung darstellen.

Dividende 2.0 mit WisdomTree

Im Jahr 2013 hat WisdomTree einen neuen Ansatz für die Betrachtung von dividendenausschüttenden Aktien entwickelt. Die Erwähnung einer Dividende mag bei vielen Marktteilnehmern zwangsläufig Assoziationen mit den Sektoren Versorgung, Telekommunikation und mit defensiv ausgerichteten Anlagen hervorrufen. In jüngster Zeit – im 1. Halbjahr 2016 – fiel die Rendite von zehnjährigen US-Staatsanleihen bis auf 1,37%. Gleichzeitig ergab sich für die mit vergleichsweise hohen Dividendenausschüttungen verbundenen Aktien von Unternehmen der genannten Branchen eine sehr gute Kursentwicklung.

WisdomTree ergänzt seinen dividendenfokussierten Ansatz nun um eine innovative Messgröße, mit der sich Gewinnerwartungen in künftigen Perioden in das Modell integrieren lassen. Darüber hinaus konzentriert sich dieser Ansatz auf Werte mit hohen Gesamt- und Eigenkapitalrenditen sowie niedriger Fremdkapitalaufnahme. Daraus resultiert das Eingehen von Positionen in dividendenausschüttenden Aktien, die derzeit unter Umständen keine hohe Dividendenrendite generieren, allerdings möglicherweise ein hohes Potenzial für künftiges Dividendenwachstum bieten.

Dividendenfokussierte Sektorpositionen vom Kopf auf die Füße gestellt:
Kombinierte Sektorengewichtung Immobilien, Versorgung und Telekommunikation per 31.12.2017

Quellen: WisdomTree, Factset. Sie können nicht direkt in einen Index investieren.

• Wenn es zu Zinsschritten kommt, werden festverzinsliche Anlagen in zunehmendem Umfang konkurrenzfähiger gegenüber den zuvor vor allem in renditestarke dividendenausschüttende Werte gelenkten Investments. Viele dieser Aktien sind den Branchen Versorgung, Immobilien und Telekommunikation zuzuordnen.
• Selbst unter der Vorgabe, dass bei der von WisdomTree angewandten Methodik des Dividendenwachstums hoher Qualität das Kriterium der Dividendenausschüttung auf alle Aktien anzuwenden ist, führt dieser Ansatz dennoch weiterhin zu einer erheblichen Untergewichtung dieser Sektoren. Dies galt für die Vereinigten Staaten, den Euro-Raum und für die Industrieländer weltweit.

Erste Schlussfolgerung: Wenn es im Jahr 2018 tatsächlich zu Zinsschritten kommt, könnte aus unserer Sicht das Konzept des Dividendenwachstums hoher Qualität eine mögliche Lösung für eine effektivere Ausrichtung von Aktienportfolios in Anbetracht dieser These bieten. Wie aus der Darstellung ersichtlich, sind in den an der Marktkapitalisierung orientierten Indizes diese Bewegungen aus den genannten zinssensitiveren Sektoren heraus nicht berücksichtigt.

Februar 2018 – nur eine kurzfristige Korrektur oder mehr?

Viele Kunden – und auch ich – wären froh, wenn es auf diese Frage eine verlässliche Antwort gäbe. Leider sind die derzeit verfügbaren Tools dafür nicht geeignet. Möglich ist allerdings eine Analyse der Faktoren, mit deren Hilfe wir in die Vergangenheit zurückschauen und die Aktienkursentwicklung im Spätzyklus oder während einer Marktkorrektur nachvollziehen können. Joe Tenaglia ist als Asset Allocation Strategist Mitglied unseres Teams und hat zu genau diesem Thema einige höchst aufschlussreiche Untersuchungen angestellt.

Spätzyklische Faktorperformance

Am Markt herrscht allgemeine Übereinstimmung darüber, dass sich der US-Aktienmarkt nach einer lang anhaltenden Rallye und wirtschaftlichen Expansion im Spätzyklus befindet. Sofern die Entwicklung im Februar 2018 lediglich einen kurzfristigen „Ausrutscher“ nach unten mit nachfolgender längerer Aufwärtsbewegung darstellt, lohnt sich eine genauere Betrachtung der Entwicklung der einzelnen Faktoren vor früheren Marktkorrekturen in den vergangenen 20 Jahren.

Faktorperformance in den 12 Monaten vor Marktkorrekturen des S&P 500 Index:
Grün = Outperformance der Rendite des S&P 500 Index

Quellen: WisdomTree, Bloomberg, Yardeni Research Inc., Kenneth French Data Library. Wertentwicklungen in der Vergangenheit lassen keine Rückschlüsse auf künftige Ergebnisse zu. Sie können nicht direkt in einen Index investieren. Grün markierte Werte zeigen im betrachteten Zeitraum eine Outperformance gegenüber der Entwicklung des S&P 500 Index. „Größe“ bezeichnet das Portfolio Lo 30, d. h. alle börsennotierten Aktien in den unteren 30% der Gesamtmarktkapitalisierung in den USA. „Wert“ bezeichnet das Portfolio BIG HiBM von Large-Cap-Werten mit hohem Book-to-Market-Verhältnis. „Qualität“ bezeichnet das Portfolio BIG HiOP von Large-Cap-Werten mit hoher operativer Rentabilität. „Momentum“ bezeichnet das Portfolio BIG HIPRIOR von Large-Cap-Werten mit positivem Kursmomentum in zurückliegenden Perioden.

• Die erhobenen Daten belegen, dass der Faktor „Momentum“ in der größten Zahl zurückliegender Perioden während der vergangenen 20 Jahre vor Marktkorrekturen eine Outperformance zeigte. Ein Rückblick auf das Jahr 2017 zeigt, dass aus dem Momentum-Faktor sehr hohe Renditen resultierten, also die Markteinschätzung einer spätzyklischen Entwicklung bestätigt wurde. Der Faktor „Qualität“ schnitt allerdings ebenfalls recht gut ab.

Performance während der Korrekturen an den Aktienmärkten

Natürlich könnte der Februar 2018 auch einen breiteren Abwärtstrend bei der Aktienkursentwicklung markieren. Für den Fall des Eintretens eines solchen Szenarios haben wir uns gefragt, welche Faktoren während der eigentlichen Marktkorrektur auf der positiven Seite ausschlaggebend waren. Dies heißt nicht notwendigerweise, dass diese Faktoren zu positiven Renditen führten. Entscheidend ist, ob sie das sich aus der Entwicklung des S&P 500 Index ergebende Abwärtsrisiko zumindest teilweise mindern konnten.

Faktorperformance während der Marktkorrekturen des S&P 500 Index:
Grün = Outperformance der Rendite des S&P 500 Index

Quellen: WisdomTree, Bloomberg, Yardeni Research Inc., Kenneth French Data Library. Wertentwicklungen in der Vergangenheit lassen keine Rückschlüsse auf künftige Ergebnisse zu. Sie können nicht direkt in einen Index investieren. Grün markierte Werte zeigen im betrachteten Zeitraum eine Outperformance gegenüber der Entwicklung des S&P 500 Index. „Größe“ bezeichnet das Portfolio Lo 30, d. h. alle börsennotierten Aktien in den unteren 30% der Gesamtmarktkapitalisierung in den USA. „Wert“ bezeichnet das Portfolio BIG HiBM von Large-Cap-Werten mit hohem Book-to-Market-Verhältnis. „Qualität“ bezeichnet das Portfolio BIG HiOP von Large-Cap-Werten mit hoher operativer Rentabilität. „Momentum“ bezeichnet das Portfolio BIG HIPRIOR von Large-Cap-Werten mit positivem Kursmomentum in zurückliegenden Perioden.

• In diesem Fall stach der Faktor „Qualität“ hervor, denn bei allen in den vergangenen 20 Jahren verzeichneten Korrekturen des S&P 500 (mit einer Ausnahme) ergab sich daraus eine gewisse Minderung des Abwärtsrisikos.

Jetzt ist Qualität gefragt

Viele Investoren, mit denen wir Gespräche führen, haben an den Aktienmärkten in den vergangenen zehn Jahren bei Orientierung an nach Marktkapitalisierung gewichteten Indizes sehr hohe Renditen erzielt. Dabei war die Art der Auswahl oder Differenzierung der Indexmethodik oft nicht entscheidend. Aus unserer Sicht dürfte das zukünftige Umfeld differenzierte Ansätze stärker belohnen. Die Gewichtung nach Marktkapitalisierung bietet in Zukunft möglicherweise nicht mehr die effektivste Minimierung von Abwärtsrisiken.

Dieses Material wird von WisdomTree und seinen verbundenen Unternehmen erstellt. Es ist nicht dazu bestimmt, als Prognose-, Research- oder Anlageberatung herangezogen zu werden, und stellt weder eine Empfehlung, ein Angebot noch eine Aufforderung zum Erwerb oder Verkauf von Wertpapieren bzw. zur Übernahme einer Anlagestrategie dar. Die zum Ausdruck gebrachten Meinungen gelten zum Erstellungsdatum und können sich entsprechend nachfolgender Bedingungen ändern. Die in diesem Material enthaltenen Informationen und Meinungen werden aus proprietären und nicht proprietären Quellen abgeleitet. Deshalb wird für die Richtigkeit oder Zuverlässigkeit des Materials keine Gewähr sowie keinerlei Haftung für Fehler oder Auslassungen übernommen (einschließlich der Haftung gegenüber Personen aufgrund von Fahrlässigkeit). Das Vertrauen auf die in diesem Material enthaltenen Informationen erfolgt nach alleinigem Ermessen des Lesers. Die frühere Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse.