Mexiko – der beruhigende kurzfristige Ausblick straft den grundlegenden Politikwandel Lügen

• Verena Wachnitz, Fondsmanagerin der Latin America Equity Strategy
  

Die von uns besuchten Unternehmen zeigten sich erleichtert über den moderateren, an der politischen Mitte ausgerichteten Ton von AMLO, aber sie waren skeptisch und werden die Entwicklung genau beobachten, wenn er sein Kabinett zusammenstellt und seine Richtlinien formuliert. Wir kehrten von der Reise ein Stück weit positiver gestimmt zurück, was die kurzfristige Perspektive Mexikos betrifft. Ein überarbeitetes NAFTA-Abkommen mit den USA würde die Investitionen in dem Land verbessern. Und die geplanten Subventionen von AMLO sollten den Konsum ankurbeln. Mittel- und langfristig befürchten wir jedoch, dass seine Regierung Haushaltsdefizite verursachen könnte, wenn die Energie verstaatlicht und die Sozialprogramme ausgebaut werden. Während die Bewertungen im Immobiliensektor nach wie vor attraktiv sind, finden wir wenig neue Möglichkeiten, da der Markt die besseren Nachrichten weitgehend eingepreist hat.

In der letzten Augustwoche reisten wir nach Mexiko, um nach den Wahlen des Landes, bei denen der linke Kandidat Andres Manuel Lopez Obrador zum Präsidenten gewählt wurde, ein Gefühl für die Lage vor Ort zu bekommen. Wir waren zum richtigen Zeitpunkt dort, da wir beurteilen konnten, wie sich der bevorstehende Führungswechsel und positivere Verhandlungen über das Nordamerikanische Freihandelsabkommen (NAFTA) auf die Stimmung der Unternehmen auswirken. Mitglieder unseres Lateinamerika-Analystenteams begleiteten mich ebenso wie Malik Asif, Associate Portfolio Manager für unsere Emerging Markets Equity Strategy.

Ein genauerer Blick

Die kurzfristigen Wirtschaftsaussichten Mexikos sehen schrittweise besser aus. Das Wachstum des Bruttoinlandsprodukts dürfte sich in den kommenden Quartalen beschleunigen, unterstützt durch starke Exporte und verbesserte Konsumausgaben. AMLO, der sein Amt am 1. Dezember antritt, hat Subventionen geplant, die das verfügbare Einkommen in einer Zeit erhöhen sollen, in der der Arbeitsmarkt angespannt ist. Infolgedessen dürften wir die Reallöhne steigen sehen. Wir sind jedoch besorgt darüber, wie sich die Regierungsansätze von AMLO längerfristig auswirken werden. AMLO erbt ein wachstumsstarkes Land auf einem soliden fiskalischen Fundament. Dennoch zeigte unsere Reise deutlich, dass die Wähler Veränderungen erwarten. Und er wird über erhebliche Befugnisse verfügen, um die Gesetzgebung zu ändern. Historisch betrachtet hat dieses Zusammenspiel die populistische Politik inspiriert.

Die Unternehmensführungsteams teilten weitgehend unsere Ansichten. Obwohl von der versöhnlichen Nachwahlrhetorik von AMLO etwas besänftigt, werden Unternehmen und politische Entscheidungsträger seinen Haushaltsvorschlag für Dezember 2019 und die Ernennung eines Vorstandsmitglieds für die Zentralbank von Mexiko (Banxico) genau beobachten.

Wir trafen uns mit einem Energieexperten, der Mitglied des Teams von AMLO ist und voraussichtlich in eine leitende Position beim staatlichen Energieunternehmen Petroleos Mexicanos (Pemex) berufen wird. Änderungen in der Energiepolitik waren ein wichtiger Bestandteil des Wahlkampfs von AMLO. Der Experte, obwohl sachkundig und vernünftig, hatte eine politisch linksgerichtete Gesinnung und betonte, dass die Steigerung der heimischen Benzin- und Erdgasproduktion eine Angelegenheit der nationalen Sicherheit sei und Vorrang vor wirtschaftlichen Erwägungen habe. Positiv zu vermerken ist, dass er es zu begrüssen schien, wenn der Privatsektor weiterhin an Pipeline- und anderen Energieinfrastrukturprojekten beteiligt ist.

Weiterhin stand das Treffen mit einigen der grösseren Banken auf unserer Agenda. Da das Risiko, dass die USA die NAFTA verlassen, nun abgeklungen ist, sollten die Investitionen anhalten, was eine höhere Nachfrage nach Unternehmenskrediten bedeutet. Der Sektor erwartet, dass das Kreditwachstum von 10% in diesem Jahr auf 12% steigen wird. Eines unserer erfreulichsten Treffen war mit einem kleineren, qualitativ hochwertigen Franchiseunternehmen, das eine starke operative Nische im Kreditgeschäft mit kleinen und mittleren Unternehmen entwickelt hat. Das Top-Management war optimistisch, dass sich das Kreditwachstum beschleunigt und stellte fest, dass die Bank die Zinssensitivität reduziert, bevor Banxico beginnt, die Geldpolitik zu lockern. Die Bank hat nachhaltig in die Informationstechnologie investiert. Mehr als die Hälfte der Transaktionen ist inzwischen digital und die Kunden dürften bald in weniger als fünf Minuten ein Girokonto online eröffnen können.

Während die Zinsen im nächsten Jahr zu sinken beginnen dürften, sind sie mit 7,75% immer noch relativ hoch, was dem Immobiliensektor geschadet hat. Wir trafen uns mit dem Management eines mexikanischen Immobilienfonds, der sich auf gewerbliche Immobilien spezialisiert hat. Wir halten seit einiger Zeit eine beachtliche Position in der Aktie, und das Treffen bestätigte unsere positive Einschätzung sowohl der Vermögenswerte des Portfolios als auch der Unternehmensführung. Wir glauben, dass das Management weiss, wie man qualitativ hochwertige Einkaufszentren entwickelt und wir sind davon überzeugt, dass die Investitionen in ein neues Einkaufszentrum in Mexiko City schnell steigen werden.

Gespräche mit Konsumgüterherstellern bestätigten die besseren Perspektiven für den Verbrauch. Die Managementteams waren optimistisch, was das Gewinnwachstum angeht – und in der Tat haben sich viele mexikanische Konsumaktien besser entwickelt als ihre lateinamerikanischen Konkurrenten. Daher erscheinen die Bewertungen ausgereizt und wir zögern, auf diesen Ebenen Positionen auszubauen oder zu kaufen. Wir trafen uns auch mit einem Einzelhandelskonzern, der dank seiner führenden Wettbewerbsposition gut aufgestellt ist, um von steigenden verfügbaren Einkommen zu profitieren. Die proaktiven Schritte des Managements in die Digitalisierung sollen dazu beitragen, sich gegen reine Online-Wettbewerber zu behaupten.

In Zukunft werden wir uns auf die nächsten Schritte von AMLO konzentrieren. Wenn die bislang von ihm ernannten glaubwürdigen Personen gut arbeiten und im Amt bleiben, könnte dies ein weiterer Beweis dafür sein, dass sich seine Ansichten in die richtige Richtung entwickelt haben. Aber angesichts des Hintergrunds von AMLO und seiner grossen Mehrheit im Kongress bleiben wir vorerst vorsichtig.