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Ölpreisrally verliert an Schwung – die Aussichten
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Max Holzer, Leiter Relative Return, Union Investment
Die Corona-Krise sorgte auf dem Ölmarkt für extreme Verwerfungen. Eine Wiederholung ist unwahrscheinlich, die Ampeln stehen aber nicht auf Grün. Weshalb das so ist.
So schnell der Ölpreis im April gefallen ist, so schnell hat er sich wieder erholt – wenn auch auf niedrigerem Niveau als vor der Corona-Krise. Der Tiefpunkt für ein Fass der Sorte Brent lag im April bei 19,80 US-Dollar. Mittlerweile hat sich der Preis mehr als verdoppelt. Die grosse Frage lautet: Setzt sich dieser Aufwärtstrend weiter fort?
In diesem Tempo wird die Erholung kaum weitergehen. Immer noch reagiert der Ölpreis sehr empfindlich auf konjunkturelle und politische Neuigkeiten, wie man beispielsweise Mitte Juni beobachten konnte. Ging es zuvor stabil nach oben, gab der Ölpreis im Gleichklang mit den Kursen anderer risikobehafteter Anlagen wie Aktien nach. Der Grund: In den USA kam die Furcht vor einer zweiten Corona-Welle auf. Zudem gab die US-Notenbank Fed eine sehr verhaltene Konjunktureinschätzung ab.
Grosse Volatilitätsphase ist vorbei
Das zeigt, dass es immer noch viel Unsicherheit hinsichtlich des Tempos der globalen Wirtschaftserholung gibt. Und dies wirkt sich auch auf den Ölpreis aus. Er wird grundsätzlich von der Entwicklung der Ölnachfrage bestimmt – und diese steigt, wenn die Konjunktur wieder anzieht. Aktuell liegt die Nachfrage nach dem schwarzen Gold immer noch um zehn bis 15 Prozent unter dem Niveau vor dem Ausbruch der Corona-Pandemie.
Solange ungewiss bleibt, wie sich die Pandemie weiterentwickelt, wird es auch zu überdurchschnittlichen Schwankungen kommen. Doch die ganz grosse Volatilitätsphase ist vorbei. Solch starke Verwerfungen wie im April, als erstmals ein negativer Preis für einen Terminkontrakt verzeichnet wurde, erwarten wir nicht noch einmal.
Verantwortlich war die Angst, dass die Erdöllager «überlaufen» konnten. Diese absolute Ausnahmesituation konnte nur noch mal auftreten, wenn die grössten Erdölabnehmer USA, Europa und China gleichzeitig in einen grossflächigen Shutdown gehen. Das ist aber sehr unwahrscheinlich.
Zudem beschlossen damals die erdölproduzierenden Länder der OPEC+ sehr schnell Produktionskürzungen und setzten sie konsequent um. Die Akteure am Terminmarkt haben mittlerweile ihre Positionen entsprechend angepasst. Sollte es noch einmal zu einem Einbruch der Nachfrage kommen, sind sie besser vorbereitet.
Geringe Wahrscheinlichkeit einer Ölknappheit
Dennoch sind einer stark positiven Ölpreisentwicklung klare Grenzen gesetzt, da auch die Lagerbestände noch auf einem Rekordhoch liegen. Es dürfte mindestens zwölf bis 18 Monate dauern, bis diese wieder auf Normalniveau abgebaut sind. Das Schaffen von Platz in den Lagern ist im Interesse aller Produzenten, da die erhöhten Vorräte eine enorme Kapitalbindung verursachen.
Zunächst werden die Öllieferanten also ihre Lagerbestände reduzieren. Auch wenn die Nachfrage schnell anziehen sollte, können die Staaten der OPEC+ mit einer Angebotsausweitung reagieren, da sie infolge ihrer vorherigen Förderkürzungen über freie Produktionskapazitäten verfügen. Die Ölfelder, die derzeit nicht in Betrieb sind, werden bei Bedarf einfach wieder hoch- gefahren. Die Wahrscheinlichkeit einer Ölknappheit ist äusserst gering.
Ausserdem lohnt sich für die US-Schieferölproduzenten bei einem Preis von rund 40 US-Dollar pro Barrel (Brent) der Wiedereinstieg in die Produktion, die sie zuletzt aufgrund zu niedriger Preise gedrosselt oder sogar ganz eingestellt hatten. Damit erhöht sich das Angebot noch weiter.
Der Preis wird also nur so weit steigen, bis Angebot und Nachfrage in Balance gebracht sind. Wir rechnen frühestens Ende 2021 wieder mit einer Nachfrage auf Vorkrisenniveau. Daher sind in den kommenden Monaten eher Preisrückschläge denn weiter steigende Notierungen möglich. Auf Jahressicht rechnen wir allerdings mit einem Ölpreis von rund 45 US-Dollar pro Barrel Brent-Rohöl. Bis Ende 2021 könnte es dann durchaus auf 50 US-Dollar nach oben gehen, bevor im Lauf des Jahres 2022 das Vorkrisenniveau von rund 60 US-Dollar erreicht werden dürfte.
Ölmarkt bietet attraktive Anlagechancen
Deshalb gilt: Die skizzierte mögliche Entwicklung am Ölmarkt bietet grundsätzlich attraktive Investmentchancen. Wer aber als Privatanleger über ein Investment in Rohöl nachdenkt, sollte sich bewusst sein, dass nur über den Terminmarkt investiert werden kann. Und die Wertentwicklung über Terminkontrakte spiegelt die Entwicklung am Kassamarkt nicht eins zu eins wider.
Das heisst, es droht unter Umständen auch bei steigenden Ölpreisen ein Wertverlust. Eine Alternative bietet das Investment beispielsweise über Rohstofffonds, die in geeignete Terminkontrakte investieren.
