Rezessionsindikatoren: Trotz Erholung droht Inflationsangst

• Jeffrey Schulze, Investment Strategist
  

Der Zeitrahmen für die Wiedereröffnung beschleunigt sich im Vergleich zu den Erwartungen von vor ein bis zwei Monaten, was positiv für Risikoanlagen ist. Die Konsenserwartungen für das Bruttoinlandsprodukt für das Gesamtjahr wurden im Februar um 80 Basispunkte nach oben korrigiert (von 4,1 % auf 4,9 %), während die Erwartungen für die Gewinne des S&P 500 Index für 2021 um fast $ 2,00 pro Aktie oder knapp über 1 % gestiegen sind. Noch bevor sich die Wirtschaft weiter normalisiert, scheint sich das wirtschaftliche Momentum zu beschleunigen. Der Citi Economic Surprise Index für die USA – ein Mass dafür, wie sich die Wirtschaftsdaten im Vergleich zu den Erwartungen entwickeln – hat sich 2021 nach oben bewegt, wobei Daten wie Einzelhandelsumsätze und Aufträge für langlebige Güter in letzter Zeit deutlich über dem Konsens lagen.

Inflationsdruck wird in nächster Zeit zunehmen

Die erste Kraft, die die offiziellen Inflationsmetriken in die Höhe treiben wird, ist der Kalender, da einfache Vergleiche aus einer Periode der Deflation im Frühjahr 2020 hinfällig sind. Als die Wirtschaft im letzten Frühjahr plötzlich zum Stillstand kam, sanken die Preise für viele Waren und Dienstleistungen (ausser vielleicht Toilettenpapier). In den kommenden Monaten wird die Jahresberechnung auf dieser besonders schwachen Preisphase basieren. Selbst wenn es keine weiteren Preiserhöhungen gäbe, würden allein die günstigen Preise die Inflation in den kommenden Monaten um 40 Basispunkte auf ein Niveau nahe dem 2 %-Ziel der Federal Reserve ansteigen lassen. Allerdings werden diese Preiserleichterungen im Laufe des Sommers schwieriger zu erreichen sein als im Jahr 2020, als die Inflation während der anfänglichen Wiedereröffnung nach dem Lockdown anstieg. Ohne künftige Preisänderungen könnte die Inflation daher noch vor Jahresende wieder deutlich unter das Ziel der Fed fallen.

Nichtsdestotrotz wird sich der Inflationsdruck in den kommenden Monaten aufbauen, da die Wiedereröffnung der Wirtschaft es den Verbrauchern erlaubt, zu Aktivitäten wie Reisen (insbesondere Fluggesellschaften) zurückzukehren, was zu steigenden Preisen führt, wenn die Nachfrage zurückkehrt. Diese zweite Kraft steht im Einklang mit dem Anstieg der Inflation, der im letzten Sommer mit der ersten Wiedereröffnung auftrat. Allerdings werden die Verbraucher wahrscheinlich einen Teil ihrer Ausgaben aus den Bereichen umschichten, die von den Richtlinien zur sozialen Distanzierung profitiert haben, wie z. B. Wohnungseinrichtungen (insbesondere Grossgeräte), wo die Nachfrage wahrscheinlich nachlassen wird. Dies dürfte einen gewissen Abwärtsdruck auf die Preise ausüben. Dennoch wird der Nettoeffekt wahrscheinlich eine höhere kurzfristige Inflation sein.

Insgesamt wird der Weg zu einer Inflationsangst sichtbar. Wenn durch die Wiedereröffnung bedingte Preissteigerungen zur gleichen Zeit auftreten, in der die günstigen Angebote ausgeschöpft werden, könnte die Inflation deutlich über das 2 %-Ziel der Fed steigen. Während der Fed-Vorsitzende Jay Powell deutlich gemacht hat, dass die Fed bereit ist, eine leichte Überschreitung zu tolerieren, um vergangene Perioden, in denen die Inflation unter dem Zielwert lag, auszugleichen, bleibt abzuwarten, wie die Fed auf eine erhebliche Überschreitung reagieren würde. Wichtig ist, dass Powell betont hat, dass eine vorübergehende Inflation weniger besorgniserregend wäre, was der Fed die Möglichkeit geben könnte, steigende Preise für eine gewisse Zeit zu durchschauen. Dennoch wird eine höhere Inflation die Fed und die Investoren wahrscheinlich irgendwann auf die Probe stellen, insbesondere da die Finanzmärkte eine erste Zinserhöhung bis Anfang 2023 einpreisen.

Für Anleger wird es wichtig sein, die Treiber der Inflation zu ermitteln, sollten sich höhere Preise abzeichnen. Darüber hinaus müssen die Anleger den Unterschied zwischen politischen Massnahmen, die Schritte in Richtung einer Renormalisierung von Not-/Krisenmassnahmen sind, und einer Straffung der Politik zur Bekämpfung einer Überhitzung erkennen, insbesondere wenn sie während oder nach einer Phase höherer Inflation ergriffen werden. Beides wird in den kommenden Monaten keine leichte Aufgabe sein. Wir werden die eingehenden Daten genau auf Anzeichen hin beobachten, die und zeigen in welche Richtung die Inflationsdebatte geht. Wir werden diese Themen auch in Zukunft weiterverfolgen.