Learning Curve
Small Cap-Effekt: Nebenwerte mit viel Schwung zum Jahresbeginn
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Dieter Haas
In vielen internationalen Analysen wurden anormale, positive Renditen von Aktien kleinerer Unternehmungen speziell zu Jahresbeginn nachgewiesen. Diese statistischen Auffälligkeiten stehen im Widerspruch zur Markteffizienz-Theorie, verschaffen risikobewussten Anlegern aber stets gute Gewinne.
Ursachen für die Anomalie
Für die Gründe des Phänomens gibt es unterschiedliche Erklärungen. Häufig genannt werden steuerliche Überlegungen aufgrund von Verlustmitnahmen gegen Jahresende oder «Window Dressing». Eine andere Hypothese basiert auf Risikoüberlegungen. Nach ihr widerspricht die Anomalie der Markteffizienz nicht, sondern kompensiert lediglich für die höheren Risiken, welche im Durchschnitt in den Nebenwerten stecken. Eine Untersuchung von Ammann/Steinmann «Risk Factors for the Swiss Stock Market» konnte in der Schweiz für die Zeitspanne von 1990-2005 keinen statistisch signifikanten Effekt mehr nachweisen. Der grafische Vergleich der Monatsrenditen 1996-2012 zwischen dem SPI und dem SPI Small Caps steht dieser Aussage entgegen.
Schweizer Börse kein Spezialfall
Der Schweizer Aktienmarkt besitzt eine im internationalen Vergleich eher atypische Struktur und wird zudem von den drei Indexschwergewichten Nestlé Namen, Novartis Namen und Roche GS dominiert. Die drei Titel gelten als bevorzugtes Rückzugsobjekt in schwierigen Zeiten und weisen zum Rest des SMI nur eine geringe Korrelation auf (siehe Korrelationsmatrix). Simple grafische Analysen der diversen Indizes unseres nördlichen Nachbarlandes fördern nahezu identische Ergebnisse zutage. Auch hier schneiden kleinere Werte wie die im SDAX zusammengefassten Titel zu Jahresbeginn in der Regel besser ab (siehe Abb. 3). Noch ausgeprägter sähe das Bild aus, wenn die Monatsrenditen des DAX denjenigen des TECDAX gegenübergestellt würden.
Umsetzungsideen mit Strukturierten Produkten
Langfristige Investoren sollten sich an endlos laufende Tracker halten. In der Schweiz gibt es bis anhin leider kein Anlageprodukt auf den SPI Small Cap. Die geringe Liquidität der Titel erschwert zweifellos eine Umsetzung. Wenn es aber möglich ist, ein Anlageprodukt auf den Gesamtindex SPI zu kreieren, wie der sehr beliebte BKSPI, dann müsste dies eigentlich auch für den SPI Small Caps Index umsetzbar sein. Als Ausweichmöglichkeit kommt der jüngst emittierte Tracker SSSMC auf den Dynamic Sarasin Swiss Small & Mid Cap Basket (Verfall: 07.05.2015) infrage. Der Investor muss in diesem Fall jedoch darauf vertrauen, dass es dem Emittenten gelingt, die Mehrwerte der Small Caps einzufangen.
