SMI Income Maximizer

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Im Juni hat der Swiss Market Index erstmals die magische Marke von 10’000 Punkten überschritten und damit ein neues Allzeithoch erreicht. Einige Investoren dürften sich nun die Frage stellen, wieviel Luft nach oben noch vorhanden ist und welche Anlagealternativen im Vergleich zu einem passiven ETF Sinn machen. Experten raten im aktuellen Umfeld oftmals zu sogenannten Low-Beta- oder Absicherungsstrategien, welche das Risiko im Vergleich zu einem klassischen Aktien-ETF reduzieren. Absicherungen haben aber in der Regel hohe Kosten zur Folge, welche die Performance in einem weiterhin steigenden oder seitwärts bewegenden Markt deutlich schmälern.

Anstelle von einer Absicherungsstrategie kann das Risiko-Rendite-Profil einer Aktienanlage auch durch den Verkauf von Call-Optionen verbessert werden. Die Credit Suisse bietet mit ihrer «Income Maximizer»-Produktfamilie Privatanlegern neu die Möglichkeit, von einer Strategie zu profitieren, die bis Dato nur institutionellen Investoren vorbehalten war. Die Idee ist, durch den systematischen Verkauf von Call-Optionen zusätzliche Erträge zu erzielen, die in fallenden oder seitwärts tendierenden Märkten eine Renditesteigerung gegenüber einer passiven Anlagestrategie ermöglichen − dies auf Kosten einer geringeren Partizipation an stark steigenden Märkten. Insgesamt ergibt sich ein Auszahlungsprofil mit vermindertem Verlustrisiko und vollständiger Partizipation an einer positiven Entwicklung des Aktieninvestments bis zum jeweiligen Ausübungspreis der Call-Option.

 

 

Systematischer, regelbasierter Ansatz zur Vermeidung «menschlicher Bias»
Durch eine systematische und optimierte Strategie zum Verkauf einzelner Call-Optionen wird ein langfristig optimales Verhältnis zwischen den erzielten Optionsprämien und der eingeschränkten Aufwärtspartizipation erzielt. Dies wurde durch verschiedene Analysen der Credit Suisse und weiteren Studien bewiesen. Zudem eliminiert der systematische Ansatz Fehler, die typischerweise aus menschlichen Emotionen resultieren können. Zwar ist die Wahl des richtigen Zeitpunktes für die Implementierung einer Call-Writing-Strategie von grosser Bedeutung für deren Erfolg, gleichzeitig ist es bekanntlich aber langfristig nicht möglich, diese Timing-Entscheidungen immer richtig zu fällen. Zur Minimierung der Timing-Problematik und der Wahl des richtigen Marktumfeldes wird bei der Enhanced-Call-Writing-Strategie der Credit Suisse eine pragmatische und intuitive Durchschnittsmethode verwendet, in welcher täglich Call-Optionen mit einer Laufzeit von 15 Geschäftstagen verkauft werden. Die Gewichtung jeder einzelnen Option erfolgt mit dem Kehrwert der Laufzeit in Tagen. Dieses Vorgehen sichert einen durchschnittlichen Einstandspreis und reduziert somit das Timing-Risiko beträchtlich. Es führt ebenso zu einem geglätteten Ausübungspreis der Optionen.

Eine solche systematische, täglich ausgeführte Handelsstrategie kann allerdings nicht mit an der Börse gelisteten Optionen umgesetzt werden, da diese zu wenig Flexibilität in Bezug auf Laufzeit, Liquidität und Ausübungspreis bieten. Deshalb werden bei der Enhanced-Call-Writing-Strategie der Credit Suisse die benötigten Optionen mithilfe von mathematischen Methoden aus an der Börse gelisteten Optionen hergeleitet (Interpolierung der Preisvariablen) und massgeschneidert. Dieses Verfahren bietet neben der benötigten Flexibilität gleichzeitig eine maximale Preistransparenz.

 

Kurzfristige Calls erzielen den höchsten Wert
Ein Investor hat das Interesse, Optionen möglichst teuer zu verkaufen. Kurzfristige Optionen haben einen hohen Zeitwert-Verfall, was zu einer raschen Amortisation der erzielten Prämie führt. Gleichzeitig ist die Chance geringer, dass die Optionen bei Verfall im Geld handeln und die Aufwärtspartizipation tatsächlich limitieren. Es hat sich gezeigt, dass Call-Optionen mit einer Laufzeit von 15 Geschäftstagen und einem Ausübungspreis von 103% ein optimales Verhältnis von erzielter Prämie und aufgegebener Aufwärtspartizipation ermöglichen, was von der Strategie entsprechend umgesetzt wird.

 

 

Eine systematische Call-Writing-Strategie verbessert das Risiko-Rendite-Profil im Vergleich zur passiven Anlage
Es hat sich gezeigt, dass die Optionsprämien, die durch den Verkauf der Call-Optionen erzielt werden, im Falle einer starken Marktkorrektur wie 2008 zu einer substantiellen Outperformance gegenüber dem SMIC Index, einem Total Return Index des SMI, führen (siehe Fact Box). Die Strategie kann aber auch in relativ stabil steigenden Märkten durch die erzielten Prämien und die gleichzeitige Partizipation an der Marktperformance eine Outperformance erzielen. Die Opportunitätskosten in Form einer beschränkten Partizipation an steigenden Preisen kommen dann zum Tragen, wenn der SMI relativ schnell und stark ansteigt, was insbesondere in den Jahren 2005, 2013 und 2014 der Fall war. In der Summe und über einen längeren Zeithorizont betrachtet, führen diese Eigenschaften zu einem besseren Risiko-Rendite-Profil im Vergleich zu einer passiven Anlage in den SMI.

 

Der Reiz regelmässiger und steuerfreier Ausschüttungen
Das von der Credit Suisse emittierte SMI Income Maximizer-Zertifikat bietet einerseits eine Partizipation am CS Swiss Equity Enhanced Call Writing Index, welcher die Performance des SMI plus der oben beschriebenen systematischen Call-Writing-Strategie abbildet. Gleichzeit leistet das Zertifikat eine fixe vierteljährliche Auszahlung von 1.50%. Die Idee dahinter ist, dass die über die Futures synthetisch generierten Dividenden plus die erzielten Optionsprämien zusammen langfristig die Ausschüttung von 6% p.a. finanzieren sollten, ohne dass es zu einer Underperformance gegenüber dem SMI nach Dividenden kommt. Für Schweizer Privatanleger hat diese Ausschüttung zudem den Vorteil, dass sie im Gegensatz zu einer klassischen Dividende nicht der schweizerischen Einkommensteuer unterliegt¹. Allerdings gilt es zu beachten, dass die Ausschüttungen unabhängig von der Performance des CS Swiss Equity Enhanced Call Writing Index aus dem Substanzwert des Zertifikates geleistet werden. Dies führt zu einer Reduktion des Investments und entsprechend zu einem reduzierten Engagement im CS Swiss Equity Enhanced Call Writing Index.

 

 

 

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