Studie: Volatile Finanzmärkte zwingen Investoren zum Umdenken

• Sandra Ebner, Senior Economist
  

Die chronische Nachfrageschwäche der vergangenen beiden Jahrzehnte ist Geschichte, zumindest in den USA. Denn nach einer akuten Krisenphase mit Rezession und überschiessender Teuerung sind strukturell höhere Wachstums- und Inflationsraten sowie höhere Zinsen zu erwarten. Der Grund ist ein Investitionsboom, der vor allem jenseits des Atlantiks die Wirtschaft ankurbeln wird. Für diese Entwicklung sind vor allem staatliche Investitionsanreize verantwortlich, die den digitalen und nachhaltigen Wandel der Volkswirtschaften beschleunigen. 

Am Kapitalmarkt müssen sich Investoren auf eine höhere Volatilität, niedrigere Erträge und eine schlechtere Diversifikation einstellen. Für Anleger sind in diesem Umfeld inflationsgeschützte Anleihen, Infrastrukturaktien und Rohstoffe als Beimischung interessant. Gleichzeitig sollten sie die klassische Multi-Asset-Perspektive um einen Multi-Strategie-Blick erweitern.

Instabilitäten nehmen zu, Planungssicherheit sinkt

In den nächsten Jahren sind ein beschleunigter technologischer Wandel und eine Neuordnung der globalen Wirtschaftsbeziehungen zu erwarten. Der Krieg in der Ukraine hat diese Entwicklungen dramatisch beschleunigt. Vor dem Hintergrund des sich verschärfenden Grossmachtwettbewerbs zwischen den USA und China werden strategische Lieferketten restrukturiert – auch weil die Staaten ihre Abhängigkeiten reduzieren müssen. Wahrscheinlich ist, dass es in dieser Übergangsphase immer wieder zu Angebotsschocks kommt. Instabilität droht auch von den Lieferketten grüner Technologien, denn die Nachfrage nach Rohstoffen wie Kupfer und Lithium wird kräftig steigen. Ob das Angebot zeitnah mithalten kann, ist fraglich. Zudem dürfte die zunehmende Blockbildung zwischen dem Westen und China die Globalisierung abbremsen. Denn beide Blöcke streben eine Entkoppelung an. Das betrifft strategisch wichtige Lieferketten, den Datenverkehr und vermutlich auch das Finanzsystem.

Der Wirtschaft, die in der „Great Transformation“ häufiger nahe an der Vollauslastung arbeiten wird, droht eine regelmässige Überhitzung. Der klassische Konjunkturzyklus dürfte zurückkehren, zumal auch die Notenbanken dem Zyklus tendenziell etwas länger freien Lauf lassen als in den vergangenen Jahrzehnten. Neben erhöhten Schwankungen bei Wachstum und Inflation zeichnet sich eine höhere Volatilität auch bei Cashflows, Dividendenzahlungen, Gewinnen, beim Diskontsatz und in der Zinsstrukturkurve ab. Die Planungssicherheit für Unternehmen, Staaten und Kapitalmarktteilnehmer sinkt.

Höhere Kapitalmarktvolatilität reduziert Renditen

Die erhöhte Makrovolatilität im Rahmen der „Great Transformation“ führt auch am Kapitalmarkt zu erhöhten Schwankungsbreiten, wie die Studie zeigt. Dies belegt eine empirische Untersuchung des Zusammenhangs zwischen der Volatilität diverser US-Wirtschaftsindikatoren und der Volatilität verschiedener Anlageklassen. Insbesondere bei Risikoanlagen wie Aktien, Unternehmensanleihen und Rohstoffen lässt sich ein Gleichlauf mit den Schwankungen der Makroindikatoren feststellen.

Steigt am Kapitalmarkt die Volatilität, schwanken die erzielbaren Renditen stärker und fallen insgesamt geringer aus. Aktienanlagen generieren bei erhöhter Volatilität deutlich geringere Erträge als in Phasen niedriger und durchschnittlicher Volatilität. Das gilt auch für andere Risikoanlagen: Die Überrenditen des Credit-Markts gegenüber Staatsanleihen fallen in Phasen niedriger Volatilität am höchsten aus.

Ein entscheidender Faktor für Renditen und Korrelationen ist der Ursprung der Kapitalmarktvolatilität, insbesondere bei der Diversifikation klassischer Aktien-Renten-Portfolios. Prägt die Aktienvolatilität das Umfeld, so funktioniert die Aktien-Renten-Korrelation gut: Anleihen sind dann in der Lage, Kursverluste von Aktien abzufedern. Geht die Volatilität jedoch von der Rentenseite aus, so gilt die Aktien-Renten-Korrelation nicht mehr. Anleihen tragen in diesem Fall nur noch geringfügig zur Stabilisierung von gemischten Portfolios bei.

Multi-Manager-Strategien und Alternative Investments sind gefragt

Neben der Beimischung weiterer (Sub-)Assetklassen wie Rohstoffe, Infrastrukturaktien und inflationsgeschützten Anleihen sind vor diesem Hintergrund marktunabhängige Renditequellen (Alpha) besonders gefragt. Es empfiehlt sich gerade unter Diversifikationsaspekten, die Perspektive bei Multi-Asset-Ansätzen zu erweitern und Multi-Manager-Strategien einzubeziehen. Diese stellen eine Kombination verschiedener, zumeist unabhängiger Strategien in einem Portfolio dar. Dabei ist es wichtig, auch deren Korrelationseigenschaften mit den bereits vorhandenen Portfoliobausteinen zu berücksichtigen, denn andernfalls drohen negative Auswirkungen für das Gesamtportfolio. 

Multi-Manager-Strategien eignen sich im Regime der Great Transformation als Beimischung und können sowohl Diversifikationseffekte als auch neue Ertragsquellen in das Portfolio einbringen. Ein Blick auf ausgewählte Alternative Investments kann ebenfalls lohnenswert sein, weil auch sie zu einer besseren Risikostreuung beitragen können.