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US-Aktien – Wie lange halten die guten Zeiten noch an?
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Julian Cook, Aktienportfoliomanager bei T. Rowe Price
Wie lange halten die guten Zeiten noch an? Dies ist eine Frage, die sich immer mehr US-Investoren nach einem turbulenten Sommer an den Aktienmärkten stellen. Während ein Großteil der jüngsten Volatilität auf die eskalierenden Handelsspannungen zwischen den USA und China zurückzuführen ist, besteht kein Zweifel daran, dass die Volatilität im Jahr 2018 generell zugenommen hat. Gleichzeitig gibt es einige, die glauben, dass die Zeit der «Goldilocks» in den USA kurz vor dem Ende steht, da die US-Marktbewertungen auf einem überdurchschnittlichen Niveau liegen und die Zinssätze zu steigen beginnen. Während die Risiken im Zusammenhang mit Handel und Inflation an Bedeutung gewonnen haben, sind es letztendlich die Daten, sowohl die Makro- als auch die Mikrodaten, die entscheidende Indizien liefern.
NÄHERT SICH DIE EXPANSIONSPHASE IN DEN USA IHREM ENDE?
Angesichts des seit zehn Jahren anhaltenden Wirtschaftswachstums in den USA – der zweitlängsten Wachstumsperiode in der US-Geschichte – sind Investoren verständlicherweise besorgt, dass die Zeit abläuft und die nächste Rezession möglicherweise vor der Tür steht. Die Robustheit der US-Daten, sowohl der wirtschaftlichen als auch der Unternehmensdaten, deutet jedoch darauf hin, dass wir noch weit vom Ende des Zyklus entfernt sind. Dieses ist in der Regel mit steigender Inflation, aggressiver Geldpolitik und sinkenden Gewinnmargen der Unternehmen verbunden. Bisher haben wir in den USA begrenzte Anzeichen dafür gesehen, und während die Zinsen zu steigen beginnen, ist dies von einer sehr niedrigen Basis aus der Fall, und das Umfeld bleibt akkommodierend.
Interessanterweise haben wir auf der Makroebene im Jahr 2018 eine Verschiebung des globalen Wachstumstrends beobachtet. Das Wirtschaftswachstum in der übrigen Welt scheint Anfang 2018 seinen Höhepunkt erreicht zu haben und hat sich seither leicht abgeschwächt. Im Gegensatz dazu sind Tempo und Stärke des US-Wachstums auffällig, wobei die Wirtschaft im zweiten Quartal 2018 um weitere 2,8% (gegenüber dem Vorjahr) expandierte. Kurzfristige Daten deuten darauf hin, dass sich die Wachstumsdynamik bis 2019 fortsetzen sollte. Das Vertrauen der Verbraucher und Unternehmen bleibt optimistisch, während der US-Arbeitsmarkt in ausgezeichneter Verfassung ist – die Arbeitslosenquote befindet sich auf einem jahrzehntelangen Tiefstand, und zum ersten Mal in Folge gibt es mehr Stellenangebote als Arbeitslose. Die Löhne steigen, was dazu beitragen sollte, einen robusten Konsum zu stützen.
US-AMERIKANISCHES WACHSTUM DER UNTERNEHMENSERTRÄGE DÜRFTE SEINEN HÖHEPUNKT ERREICHT HABEN, IST ABER NOCH LANGE NICHT BEENDET
Auf Konzernebene liefern die US-Unternehmen trotz handelsbedingter Bedenken weiterhin hervorragende Ergebnisse, wobei ein hoher Anteil die Gewinnerwartungen erfüllt oder übertrifft. Während das US-Gewinnwachstum im ersten Halbjahr 2018 wahrscheinlich seinen Höhepunkt erreichte und bei starken 23%-24% lag, liegt der aktuelle Konsens für Q3 und Q4 2018 bei weiteren 22% bzw. 19% Wachstum. Mit Blick auf 2019 wird ein moderateres Ergebniswachstum von 10% erwartet, das immer noch über dem langfristigen Durchschnitt von 7% Jahresgewinnwachstum liegt.
Aus Bewertungssicht handelt der US-Aktienmarkt derzeit auf einem überdurchschnittlichen Niveau. Angesichts der starken Ertragsergebnisse, die wir sehen, sehen die aktuellen Kurs-Gewinn-Verhältnisse aus unserer Sicht jedoch nicht besonders überbewertet aus.
Die Ertragssaison des zweiten Quartals war für eine Reihe großer, wachstumsorientierter Unternehmen sehr erfolgreich. Im Bereich der Informationstechnologie beispielsweise verzeichneten Titel wie Microsoft und Alphabet sogar eine leichte Belebung der Umsatz- und Ergebnisentwicklung, die sich in den jeweiligen Aktienkursen niederschlug. Eine klare Ausnahme bildete Facebook, dessen Aktienkurs um 20% nachgab, nachdem das Unternehmen kürzlich seine Umsatzwachstumserwartungen herabgestuft hatte. Während der Rückgang dramatisch war und Schlagzeilen machte, wird für Facebook weiterhin eine Gewinnwachstumsrate von mehr als 20% erwartet, was für ein so großes Unternehmen bemerkenswert ist.
DAS RISIKO EINER INFLATION IST NIEDRIG ABER STEIGEND
Das Hauptrisiko für unseren positiven Ausblick auf US-Aktien sehen wir in einer höheren als erwarteten Inflation und der anschließenden Reaktion der Federal Reserve. Wenn die Fed die Zinsen zu schnell anhebt, was zu einer Verflachung der Zinskurve führen würde, könnte sich dies negativ auf die Aktien auswirken, da die monetären Bremsen zu stark angewendet werden würden. Das könnte die US-Wirtschaft in eine Rezession stürzen. Ein solches Ergebnis erscheint uns jedoch unwahrscheinlich, da die Fed bisher bei ihren Zinsmassnahmen sehr ausgewogen vorgegangen ist , und es scheint wenig Grund zu geben, den Kurs zu ändern und eine aggressivere Haltung einzunehmen. Solange das Ertragswachstum anhält, werden sich Aktien unserer Meinung nach weiterhin gut entwickeln.
Trotz der Turbulenzen, die wir 2018 erlebt haben, hat sich der S&P 500 Index weiter nach oben bewegt und ist seit Jahresbeginn um rund 6% gestiegen und hat damit neue Höchststände erreicht. Offensichtlich wurde die Stimmung durch den jüngsten Anstieg der Volatilität nicht allzu sehr eingetrübt. Auch wenn wir davon ausgehen können, dass in Zukunft eine höhere Volatilität die Regel sein wird und weitere potenzielle Rückschläge zu erwarten sind, bleiben wir zuversichtlich, dass sich der US-Marktzyklus weiter positiv entwickeln wird. Das Wirtschaftswachstum ist stark, die Unternehmensgewinne beeindrucken nach wie vor, und auch die Bewertungen sind zwar überdurchschnittlich, aber nicht auf einem extremen Niveau. Auf dieser Grundlage bleibt unsere Einschätzung des US-Aktienmarktes und seiner allgemeinen Ausrichtung unverändert.
