Argentinien am Scheideweg

• Oliver Bell, Portfoliomanager der Middle East & Africa Equity and Frontier Markets Equity Strategy
  

Dieses Szenario ist zwar unwahrscheinlich, doch falls es eintreten sollte, könnte am Ende eine Wiedereinführung von Kapitalverkehrskontrollen drohen. Dies würde Risiken für alle Segmente des argentinischen Kapitalmarkts bedeuten und könnte zu einer erneuten Staatspleite führen.

Dass eine Rückkehr von Kirchner überhaupt denkbar erscheint, stellt ein wesentliches Problem für den amtierenden Staatschef Mauricio Macri dar. Allein die Möglichkeit könnte einen Teufelskreis in Form einer negativen Entwicklung von Währung, Inflation und Konjunktur in Gang setzen – was wiederum die Wahlchancen von Macri schwächen würde.

Tatsächlich steht die argentinische Wirtschaft zurzeit auf äusserst wackeligen Füssen: Es ist zwar eine Erholung der Reallöhne zu erwarten und die Währung scheint sich zu stabilisieren, doch diese positiven Trends könnten durch die Ergebnisse von Wahlumfragen oder exogene Schocks untergraben werden.

Wir finden dennoch in einzelnen Bereichen chancenreiche Titel. Dazu zählen beispielsweise Aktien von Unternehmen mit realen Vermögenswerten oder besser diversifizierten (und damit weniger konjunkturabhängigen) Ertragsflüssen. Auf unserer jüngsten Researchreise nach Argentinien haben wir mit Vertretern solcher Unternehmen sehr interessante Gespräche geführt. Zu Abstinenz raten wir derzeit indessen bei Versorgern, die empfindlich auf Entwicklungen in dem Land reagieren. Bankwerte könnten hingegen von einer Aufhellung des makroökonomischen Umfelds profitieren und mit attraktiven Risiko-Rendite-Merkmalen überzeugen.

Wirtschaftliche Lage

Ungeachtet einiger Lichtblicke überwiegen zurzeit die negativen Faktoren. Der argentinische Peso hat sich etwas stabilisiert, allerdings in erster Linie dank eines Hilfspakets des Internationalen Währungsfonds im Volumen von 57 Milliarden US-Dollar. Dadurch ist zwar der Finanzbedarf für das Jahr 2019 weitgehend gesichert, doch das Paket ist mit strengen geld- und haushaltspolitischen Auflagen verbunden. Prognosen zufolge wird Argentiniens Leistungsbilanzdefizit in diesem Jahr auf 2% sinken (von 5% im Vorjahr).

Dennoch befindet sich das Land in der Rezession. Im vergangenen Jahr schrumpfte die Wirtschaftsleistung um 2,6%, und für 2019 wird ein weiterer Rückgang um 1% erwartet. Die Inflationsrate betrug zum Jahreswechsel etwa 47%, und die monatlich veröffentlichten Daten stossen immer auf sehr grosses Interesse. Die Zinsen liegen mit 50% weiter auf hohem Niveau.

Politik: Bleibt Argentinien auf Reformkurs oder gewinnen die Populisten?

Die Präsidentschaftswahlen im Oktober werden Aufschluss geben, ob das Land den eingeschlagenen Weg der Reformen und der makroökonomischen Normalisierung fortsetzen oder ob in den nächsten Jahren eine eher populistische Agenda die argentinische Politik bestimmen wird. Vor dem Hintergrund der hohen Inflation und des deutlichen Konjunktureinbruchs haben sich die Umfragewerte des amtierenden Präsidenten Mauricio Macri, der eine Wiederwahl anstrebt, zuletzt verschlechtert. Zugleich hat die ehemalige Präsidentin Cristina Kirchner mit der Ankündigung, für das Amt der Vizepräsidentin unter einem Präsidenten Alberto Fernández kandidieren zu wollen, an der Börse für Überraschung gesorgt.

Trotz des mittlerweile geschrumpften Vorsprungs von Macri halten wir einen Wahlsieg des Gespanns Fernandez-Kirchner für unwahrscheinlich. Wir gehen davon aus, dass die argentinischen Finanzmärkte auf jedes Ergebnis, bei dem der Wahlsieger nicht Cristina Kirchner heisst, mit einer Rally reagieren werden. Zugleich dürfte die Inflation angesichts der rezessiven Bedingungen und der frei schwankenden Währung auf ein moderateres Niveau zurückgehen. Wir rechnen überdies damit, dass anziehende Reallöhne und steigende Exporte den Konsum und eine allgemeine wirtschaftliche Erholung unterstützen werden. Unseres Erachtens haben die Anleger auf negative Entwicklungen überreagiert, sodass viele Vermögenswerte mittlerweile deutlich unterbewertet sind. Dadurch könnten sich attraktive Einstiegschancen eröffnen.

In den kommenden Monaten wird das wirtschaftliche Umfeld, insbesondere die Entwicklung der Inflation, der Reallöhne und der Währung, von entscheidender Bedeutung sein. Ein Risiko sehen wir darin, dass der Peso durch einen externen Schock in Bedrängnis geraten könnte. Gleichzeitig dürften sich mit jeder weiteren Abschwächung der Wirtschaft die Wahlchancen von Cristina Kirchner verbessern. Hingegen würden schon bescheidene positive Entwicklungen die Marktteilnehmer beruhigen und die Wahrscheinlichkeit erhöhen, dass Mauricio Macri im Amt bestätigt wird.

Suche nach Chancen in einem volatilen Umfeld

Trotz aller wirtschaftlichen und politischen Unsicherheiten bieten sich Anlegern durchaus attraktive Möglichkeiten, sofern sie in der Lage sind, vor Ort gründliche Analysen vorzunehmen. Wir sind bei unserer letzten Researchreise mit Vertretern einiger vielversprechender Unternehmen zusammengetroffen, die sich unseres Erachtens auch in einem turbulenten Umfeld, wie es ihnen möglicherweise bevorsteht, gut behaupten würden.

Loma Negra: Führender argentinischer Zementhersteller. Nach einem Absatzrückgang um 15% im Januar wird mit einer Erholung im zweiten Halbjahr gerechnet. Das Unternehmen konnte bei seinen Kunden Preiserhöhungen von 75% durchsetzen, das ist mehr als die Inflation. Überdies dürfte die Inbetriebnahme des neuen Zementwerks L’Amali die Gewinnmarge steigen lassen. Loma Negra zeichnet sich auch durch eine solide Bilanz aus.

Tenaris: Der Stahlrohrhersteller ist nur in geringem Maße vom argentinischen Markt abhängig, da rund 90% der Umsätze im Ausland erzielt werden. Das Unternehmen steht kurz vor dem Markteintritt in Russland, wovon ein leichter Anstieg der Gewinnmargen erwartet wird. Es generiert einen freien Cashflow von über 1 Milliarde US-Dollar pro Jahr und sollte damit den erforderlichen Spielraum für Dividendenerhöhungen haben.

Grupo Financiero Galicia, Banco Frances: Für die Banken stellt sich das Umfeld angesichts der schwachen Kreditnachfrage und steigender Ausfallquoten nicht sehr günstig dar. Dank der hohen Zinsen und ausreichender Liquidität entwickeln sich die Margen jedoch stabil. Bei einem Kreditvolumen von zurzeit nur 15% des Bruttoinlandsprodukts erscheinen argentinische Bankwerte – ein Wahlsieg von Macri vorausgesetzt – attraktiv.

MercadoLibre: Der Online-Marktplatz-Betreiber und Digitalanbieter von Finanzdienstleistungen hat eine führende Position sowohl im privaten als auch im B2B-Segment. Durch sein grosses Vertriebsnetz fliessen ihm die erforderlichen Mittel für die Akquisition von Neukunden zu. MercadoLibre konzentriert sich darauf, in neue Produktkategorien zu expandieren und die Logistik zu optimieren. Trotz seiner Präsenz in Argentinien erzielt das Unternehmen über 50% seiner Gewinne in Brasilien und anderen lateinamerikanischen Ländern.

Was uns in nächster Zeit beschäftigen wird   

Nach wie vor sind wir in einigen argentinischen Titeln mit attraktivem Risiko-Rendite-Profil investiert. Wir werden die wirtschaftliche und politische Entwicklung in dem Land und ihre Auswirkungen auf Unternehmen mit binnenwirtschaftlicher Ausrichtung sowie solche mit weniger konjunkturabhängigen Erträgen genau beobachten. Unsere Präferenz gilt nach wie vor Letzteren, und wir werden die Entwicklung dieser Titel in dem sich wandelnden Umfeld weiterhin aufmerksam verfolgen.

 

_{Wichtigste Risiken – Folgende Risiken sind für die in diesen Informationen dargestellte Strategie von wesentlicher Bedeutung:}
 

_{Transaktionen mit Wertpapieren, die auf Fremdwährungen lauten, sind Wechselkursschwankungen ausgesetzt, die sich auf den Wert einer Anlage auswirken können. Die Erträge können aufgrund von Veränderungen der marktbezogenen, politischen und wirtschaftlichen Bedingungen stärker schwanken als an anderen, besser entwickelten Märkten. Die Anlagen sind weniger liquide als Anlagen, die an etablierteren Märkten gehandelt werden.}

_{Wichtige Informationen}

_{Die bezeichneten und beschriebenen Wertpapiere geben nicht alle für das Portfolio gekauften, verkauften oder empfohlenen Wertpapiere wieder, und es dürfen keine Rückschlüsse darauf gezogen werden, dass die bezeichneten und diskutierten Wertpapiere rentabel waren oder sein werden.}
 

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