Japan steht vor weiterer Kontinuität

• Daryl Liew, Chief Investment Officer
  

Shinzo Abe wird stark favorisiert, da er die Unterstützung von fünf der sieben innerparteilichen Fraktionen geniesst. Die machen fast zwei Drittel der LDP-Gesetzgeber aus. Dass Abe auf Kurs bleibt und damit zum längsten dienenden japanischen Premierminister wird, markiert eine beeindruckende Trendwende: Anfang Jahr führte ein Grundstücksverkaufsskandal dazu, dass die Zustimmung seines Kabinetts unter die wichtige 30%-Schwelle fiel. Abe wurde unter Druck gesetzt, als Premierminister zurückzutreten. Abe hat den Sturm jedoch überstanden und hat seither eine allmähliche Erholung der Zulassungszahlen auf das aktuelle Niveau von 40 % erlebt.

Geldpolitik bleibt expansiv

Eine dritte Amtszeit für Abe wird auch die Fortsetzung von Abenomics und das geldpolitische Umfeld sein. Die Bank of Japan hat im Juni ihre geldpolitische Lockerungspolitik dahingehend geändert, dass die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen um das Renditeziel von 0% schwanken kann. Sie wird wahrscheinlich unter politischem Druck stehen, wenn es an der Zeit ist, mit einer quantitativen Straffung zu beginnen.

Die Normalisierung der Geldpolitik war bisher kein Thema, da die Wirtschaftszahlen in diesem Jahr allgemein enttäuschend waren. Die jüngsten veröffentlichten Daten deuten jedoch darauf hin, dass sich die Wirtschaft ändern könnte: Das BIP-Wachstum lag im zweiten Quartal bei 0,5% und erholte sich damit von einem Rückgang um 0,2% zum Vorquartal, während die gesamten Bareinnahmen im Juni um robuste 3,6% (von Jahr zu Jahr) zunahmen. Das ist vielleicht das erste Zeichen dafür, dass sich ein angespannter Arbeitsmarkt endlich in einem stärkeren Lohnwachstum niederschlägt und hoffentlich zu einem stärkeren Konsum der privaten Haushalte führt.

Dies ist wichtig, da das Vertrauen der Unternehmen in den Inlandsverbrauch relativ schwach war – der jüngste Tankan-Index für das nicht-verarbeitende Gewerbe lag im August bei +25 – dem niedrigsten Stand seit Dezember 2016.Dies obwohl abnormale Wetterbedingungen wie Überschwemmungen und Hitzewellen, die das Land in diesem Sommer befielen, die schlechte Stimmung im Dienstleistungssektor erklären könnten. Auf der anderen Seite bleibt die Stimmung im verarbeitenden Gewerbe robust, wobei die Tankan-Umfrage ein Siebenmonatshoch erreichte. Dies ist beeindruckend, wenn man bedenkt, dass ein eskalierender Handelskrieg die japanischen Exporte negativ beeinflussen könnte.

Günstige japanische Aktien

Tatsächlich waren japanische Aktien in diesem Jahr nicht immun gegen die makroökonomischen Probleme, welche die Märkte plagen. Der Topix-Index ist in Lokalwährungen um rund 7% gesunken und handelt mit einem Forward-PE von 12x gegen das untere Ende seiner Fünfjahresspanne. Damit sind japanische Aktien die billigsten unter den entwickelten Märkten. Dies trotz des laufenden Berichtsquartals, in dem die Ergebnisse in der Regel besser als erwartet ausfielen, da die positiven Überraschungen erstmals seit zwei Quartalen die negativen Überraschungen überstiegen.

Kritiker werden jedoch argumentieren, dass dieser Bewertungsabschlag verdient ist, da die japanischen Unternehmens-ROEs weit unter dem Niveau anderer Länder liegen. Um fair zu sein, hat sich diese Kluft in den letzten Jahren verringert, was vor allem auf die Reform der Corporate Governance zurückzuführen ist, bei der der Wert der Unternehmen für die Aktionäre stärker betont wurde. Einer der genau untersuchten Indikatoren ist der Einsatz von Barmitteln. Ein weiterer Abbau der in den Unternehmensbilanzen gehaltenen Barmittel wird weiterhin zu einem Anstieg der japanischen Eigenkapitalrendite führen und ein positives Re-Rating für japanische Aktien rechtfertigen. Vielleicht wird diese stetige Verbesserung der Unternehmensrenditen, verbunden mit einer Belebung der Binnenkonjunktur und der politischen Stabilität, ausländische Investoren endlich davon überzeugen, ihr deutlich untergewichtetes Engagement in Japan zu reduzieren.