Ausblick 2026: Internationale und Small-Cap-Aktien sind am besten positioniert

• Tim Murray
  Kapitalmarktstratege
  T. Rowe Price

Die fiskalische Expansion kommt gerade erst in Gang, was die Ausgaben für KI (künstliche Intelligenz) weiter ankurbeln wird, und die Priorisierung der Deregulierung durch die Trump-Regierung dürfte die Gesamtwirtschaft 2026 zu einem gesunden Wachstum führen. Betrachtet man jedoch die verschiedenen Anlageklassen, so scheinen die Bewertungen fast überall überzogen zu sein, was die Aussichten trübt. Wo sieht unser Asset Allocation Committee in diesem Umfeld taktische Chancen für die Vermögensallokation?

Inflationsrisiko führt zu Untergewichtung von Anleihen

Während eine expansive Fiskalpolitik, einschliesslich Steueranreizen für Investitionen, das Wachstum stützen wird, sind viele der Massnahmen der US-Regierung auch inflationär. Dazu gehören die Einschränkung der Einwanderung und die Einführung von Zöllen. Unabhängig davon, ob die Inflation nahe dem Niveau von 3 % bleibt – über dem Zielwert der Federal Reserve – oder sich 2026 beschleunigt, wird sie den Wert von Anleihen mindern. Dies veranlasst uns, Aktien gegenüber Anleihen zu bevorzugen.Der Ausbau der KI-Infrastruktur macht einen grossen Teil aus – Wohnungsbau und private Ausgaben bleiben zurück.

Internationale und Small-Cap-Aktien sind am besten positioniert

Vergleicht man die Aussichten für internationale und US-Aktien, sehen wir mehr Aufwärtspotenzial für Nicht-US-Aktien, da diese in KI-bezogenen Sektoren zu den USA aufholen. Ausserdem scheint die chinesische Regierung entschlossen zu sein, Innovationen im Bereich KI und anderen Technologien zu fördern, um die wirtschaftlichen Einbussen und die steigende Arbeitslosigkeit aufgrund des starken Einbruchs des Immobilienmarktes im Land auszugleichen.

Obwohl die fiskalischen Anreize in den USA beträchtlich sind, war die Hinwendung zu expansiven Massnahmen ausserhalb der USA – insbesondere in Ländern wie Deutschland – abrupter, sodass wir davon ausgehen, dass sie relativ gesehen eine grössere Wirkung haben werden. Die Europäische Zentralbank, die Bank of England und viele Zentralbanken der Schwellenländer haben ihre Geldpolitik ebenfalls deutlich stärker gelockert als die Fed, was internationale Aktien zusätzlich stützt.

Während wir in den USA gegenüber Wachstums- und Substanzwerten neutral eingestellt sind, bevorzugen wir bei internationalen Aktien Substanzwerte. Das globale konjunkturelle Umfeld verbessert sich, und Sektoren wie Finanzwerte, die in Substanzindizes stark vertreten sind, dürften von steileren Zinskurven und einer steigenden Kreditnachfrage profitieren. Die Bewertungen für Nicht-US-Substanzwerte bleiben ebenfalls relativ attraktiv.

Wir rechnen mit einer gewissen Ausweitung der Aktienmarktperformance über die US-amerikanischen Mega-Cap-Technologiewerte hinaus und gehen davon aus, dass Small Caps am meisten von dieser Verschiebung profitieren werden. Aufgrund der enormen Marktkapitalisierung der „Magnificent Seven“ würde selbst eine moderate Verlagerung hin zu Small Caps einen relativ grossen Schub für kleinere Aktien bedeuten. Small Caps profitieren in der Regel auch am meisten von niedrigeren kurzfristigen Zinsen, was zu unserer Entscheidung beiträgt, Small-Cap-Aktien leicht überzugewichten.

Neigung zu Hochzinsanleihen und Engagement in Nicht-US-Währungen

Bei der Allokation in festverzinslichen Wertpapieren betrachten wir Hochzinsanleihen als eine attraktive Möglichkeit, mit geringerem Risiko als bei Aktien von einer starken Konjunktur zu profitieren. Die Gesamtbonität dieser Anlageklasse ist so hoch wie seit Jahren nicht mehr, und wir rechnen für 2026 nicht mit einer Verschlechterung der Fundamentaldaten. Nicht-Investment-Grade-Anleihen haben auch eine gewisse Duration¹, die die Anlageklasse abfedern würde, sollte die Wirtschaft in eine Rezession fallen.

Wir befürworten ein gewisses Währungsrisiko bei festverzinslichen Wertpapieren durch lokal denominierte Anleihen aus internationalen Industrieländern und Schwellenländern. Der Rückgang des US-Dollars während des grössten Teils des Jahres 2025 dürfte sich bis ins Jahr 2026 fortsetzen, da die Fed die kurzfristigen Zinsen senkt, während andere Zentralbanken in ihren Lockerungszyklen bereits viel weiter fortgeschritten sind. Ausserdem bleibt die Inflation in den USA hartnäckig und könnte sogar noch weiter steigen. Wir sehen eine Übergewichtung von ungesicherten lokalen Nicht-US-Anleihen als attraktive Möglichkeit, von diesem Trend zu profitieren.

Kurz gefasst

Wir bevorzugen Aktien gegenüber Anleihen, da wir davon ausgehen, dass die Zwei-Geschwindigkeiten-Wirtschaft eine Rezession vermeiden wird, und wir bevorzugen ein Engagement in Nicht-US-Währungen, um von der wahrscheinlichen Schwäche des US-Dollars zu profitieren.