Schwellenländer 2026: Länderspezifische Faktoren dominieren

• Cathy Hepworth
  Head of Emerging Markets Debt-Team
  PGIM

Bei entsprechender Identifizierung von Bottom-up-Alpha-Chancen könnten die Renditen von Anleihen in Hartwährungen weiterhin im hohen einstelligen Bereich liegen. Auch die Renditeentwicklung für Unternehmensanleihen aus Schwellenländern dürfte positiv bleiben. Aufgrund der hohen Bewertungen sind wir bei Zinsen vorsichtig. Bei den Währungen wiederum erwarten wir, dass der US-Dollar seine Abwertungstendenz beibehält.

Angesichts der Tatsache, dass viele Anleger zu Beginn des Jahres 2025 in Schwellenländeranleihen (EMD) unterallokiert waren und ihre Allokationen angesichts der starken Performance im Laufe des Jahres erhöhten, glauben wir nicht, dass kurzfristige Verkaufswellen zu einer Flucht aus diesem Sektor führen werden. Wichtig ist, dass das Wachstumsgefälle zwischen Schwellen- und Industrieländern auch bei einer Verlangsamung des Wachstums in China weiterhin zugunsten der Schwellenländer wirken dürfte. Ein Wachstumsunterschied von 2,5 % oder mehr führt oft zu Zuflüssen in EMD.

Vor dem globalen Hintergrund kommt es darauf an, inwieweit das verlangsamte Wachstum noch „gut genug” ist und ob das relative Wachstum der Schwellenländer weiterhin Zuflüsse anzieht. Im Jahr 2026 dürften jedoch länderspezifische Faktoren dominieren. Unter der Voraussetzung von Zinssenkungen durch die Fed und einer US-Fiskalpolitik, die nicht zu einer massiven Steilstellung der US-Treasury-Kurve führt, könnten die Renditen von Schwellenländeranleihen in Hartwährung bei entsprechender Identifizierung von Bottom-up-Alpha-Chancen im hohen einstelligen Bereich liegen. 

Wahlergebnisse könnten Alpha-Chancen bieten

Die schwache Haushaltslage und populistische Tendenzen – zum Teil in Zusammenhang mit dem bevorstehenden Wahlkalender in den Schwellenländern – unterstreichen einige Schwachstellen. In Brasilien und Kolumbien stehen Wahlen an. Beide Länder weisen polarisierte politische Aussichten in Verbindung mit hohen Haushaltsrisiken auf. Zwar bestehen Ratingrisiken für beide Länder, wir rechnen jedoch nicht mit Herabstufungen, die zu grösseren Kreditverwerfungen führen würden. Weitere Wahlen finden etwa in Peru, Ungarn und Costa Rica statt.

Aus geopolitischer Sicht – einschliesslich des allgemeinen strategischen Wettbewerbs zwischen den USA und China sowie der Fokussierung auf regionale „Einflusssphären“ – können die Wahlergebnisse Alpha-Chancen bieten. Dies gilt insbesondere für die Beziehungen zwischen den USA und Lateinamerika: Einige Emittenten aus Mittel- und Südamerika profitierten dort von den politischen Prioritäten der USA in den Bereichen Einwanderung, Handel und Sicherheitsfragen.

Ebenso werden sich die sich veränderten handelspolitischen Dynamiken auch 2026 fortsetzen. Zwar werden die effektiven Zollsätze voraussichtlich höher bleiben als zuvor, andere Faktoren werden ihren Einfluss auf das Wachstum aber wahrscheinlich begrenzen. Die Lieferkettendynamik und Handelsablenkungstaktiken in EM werden sich weiterhin auf Technologieexporte wie in Asien auswirken. Rohstoffreiche Länder profitieren von sich wandelnder Geopolitik. Fragmentierung ist ein Risiko, aber viele EMs sind weniger verwundbar, da sie mehrere Handelspartner, diversifizierte Handelskörbe und unterschiedliche Exponierungen gegenüber den USA haben.

Wir sehen weiterhin attraktive Chancen bei BB-Anleihen (z. B. mexikanische Quasi-Staatsanleihen, Elfenbeinküste, Südafrika, Serbien), ausgewählten B-Anleihen und Anleihen mit niedrigerem Rating, die unter Druck stehen (z. B. Ecuador, Argentinien, Ghana, Libanon). Im Falle eines umfassenderen Risikoabbaus sind BB-Anleihen gut abgesichert und bieten eine gewisse Renditesicherheit, während die unter Druck stehenden Länder entweder Unterstützung durch die USA, andere bilaterale und/oder multilaterale Partner sowie konstruktive fundamentale Dynamiken aufweisen.

Die Spreads von EM-Unternehmensanleihen blieben im vierten Quartal stabil und sorgten für positive Renditen. Wir gehen davon aus, dass dies im aktuellen Quartal angesichts der starken Fundamentaldaten und des weiterhin erhöhten Spread-Anstiegs gegenüber Hochzinsanleihen aus Industrieländern so bleiben wird. Zwar blieben EM-Unternehmensanleihen im vergangenen Quartal und Jahr deutlich hinter den Staatsanleihen zurück, doch ging dem eine Phase starker Outperformance voraus. Im vergangenen Jahr kam es in ausgewählten Sektoren wie der Chemieindustrie und brasilianischen Unternehmen zu einer Zunahme fundamentaler Belastungen. Wir erwarten jedoch, dass die Ausfallquote für Hochzinsanleihen aus Schwellenländern angesichts des sehr überschaubaren Refinanzierungsbedürfnisse und der Widerstandsfähigkeit der zugrundeliegenden Wirtschaftssysteme auch in Zukunft im Bereich von 3 % bleiben (entsprechend den Industrieländern).

Das Angebot an Infrastrukturprojekten aus Schwellenländern in den Bereichen Energie und Transport bietet einige sehr attraktive Chancen, und die technischen Faktoren bleiben angesichts der hohen Bargeldreserven – insbesondere in Asien – weiterhin günstig. Zu unseren bevorzugten Sektoren zählen nachrangige Versicherungen in Korea/Taiwan, indische Metalle und Bergbau sowie mexikanische Versorgungsunternehmen. Wir bevorzugen weiterhin den BB/BBB-Bereich aufgrund des besten Risiko-Ertrags-Verhältnisses.

Bruttoemissionsvolumen bleibt hoch

Die Fundamentaldaten der Unternehmen in Schwellenländern bleiben robust, da die nominalen Umsätze und das EBITDA weiterhin wachsen (wenn auch langsam) und die Stärke der Währungen der Schwellenländer die Fähigkeit der dort ansässigen Unternehmen unterstützt, USD-Anleihen zu bedienen. Die lokalen Finanzbedingungen und die überschüssige Liquidität haben mehr Möglichkeiten für Refinanzierungen in lokalen Währungen eröffnet. Die Zollrisiken wurden durch die Neuausrichtung der Lieferketten weitgehend gemindert, aber wir beobachten aufmerksam den Druck auf die operativen Margen auf mittlere Sicht. Die Widerstandsfähigkeit der chinesischen Exporte birgt sowohl Risiken als auch Chancen, und einige Länder haben Schutzmassnahmen wie Antidumpingzölle eingeführt, um ihre lokalen Industrien zu schützen.

Die Prognose für 2026 lautet, dass das Bruttoemissionsvolumen hoch bleiben wird, wobei die Emissionen aus dem Nahen Osten aufgrund des Investitionsbedarfs weiter zunehmen werden. Bemerkenswerte Ausnahmen von den höheren Emissionen sind Indien und China, die sich aufgrund niedrigerer Zinsen und reichlich vorhandener Liquidität für Emissionen auf den lokalen Märkten entschieden haben, wodurch die Spreads stabil geblieben sind. Die mittel- und langfristigen Rendite- und Informationskennzahlen für Unternehmen aus Schwellenländern sehen sehr attraktiv aus, und wir ziehen es vor, investiert zu bleiben.

Nach der hervorragenden Performance im Jahr 2025 sind wir hinsichtlich der lokalen Zinsen in Schwellenländern vorsichtig geworden. Das auffälligste Merkmal vieler Schwellenländer im vergangenen Jahr war die geldpolitische Lockerung, welche die Zielzinsen näher an das untere Ende des neutralen Zinsbereichs brachte. Brasilien war das einzige Schwellenland, das 2025 die Zinsen angehoben hat. 

Lokale Zinskurven der Schwellenländer bleiben steil

Unser Basisszenario für 2026 geht davon aus, dass die meisten Länder, die im letzten Jahr die Zinsen gesenkt haben, diese in absehbarer Zukunft unverändert lassen werden, was sich auch in den positiven Spreads zwischen 2- und 5-jährigen Swaps widerspiegelt. Die Swap-Kurven in Korea, Indien, Mexiko und Kolumbien zeigen für die nächsten zwei Jahre deutliche Zinserhöhungen. Wir gehen davon aus, dass nur Kolumbien bald einen Zinserhöhungszyklus einleiten wird, während die anderen drei Länder ihre Zinsen wahrscheinlich weiterhin unverändert lassen werden.

Peru, Chile, Polen und Südafrika befinden sich aufgrund ihrer günstigen Inflationsentwicklung in einer günstigen Lage für ein oder zwei weitere Zinssenkungen. Darüber hinaus gehen wir jedoch davon aus, dass ihre Zentralbanken vorsichtig bleiben werden. Indonesien, die Philippinen, Thailand und Malaysia haben Spielraum für Zinssenkungen, aber die engen Renditedifferenzen zu den US-Zinsen und Bedenken hinsichtlich der Finanzstabilität schränken eine weitere Lockerung ein. Ungarn und Brasilien sind starke Kandidaten für eine geldpolitische Lockerung im Jahr 2026 (sofern die innenpolitische Lage dies zulässt). Die Türkei hat Spielraum für aggressive Zinssenkungen, die über die in der Kurve eingepreisten 1000 Basispunkte hinausgehen könnten.

Mit Blick auf die Zukunft erwarten wir, dass wir mit sehr geringen Kursgewinnen aus der Renditekompression Carry erzielen werden. Im Gegensatz zum direktionalen Long-Duration-Thema im Jahr 2025 erwarten wir für 2026 mehr Relative-Value-Alpha-Chancen. Wir gehen davon aus, dass die lokalen Zinskurven der Schwellenländer steil bleiben und anfällig für den Druck durch die Zinskomplexe der Industrieländer sind.