Stablecoins: Washingtons diskretes Asset

• Jean-Christophe Rochat
  CIO
  Banque Heritage

In den letzten Monaten haben eine Reihe von hochkarätigen Ereignissen in den Vereinigten Staaten die öffentliche Aufmerksamkeit auf sich gezogen: der Epstein-Fall, Urteile des Obersten Gerichtshofs zu Zöllen und geopolitische Spannungen rund um Venezuela und Iran. Doch fernab des Rampenlichts hat die Trump-Administration eine monetäre und finanzielle Manöver von ganz anderer Art gestartet: diskreter, aber potenziell transformierend. Ihr Testfeld: Stablecoins.

Eine stille monetäre Offensive

Der im Juli 2025 verabschiedete Genius Act markiert den ersten Versuch der Bundesregierung, diese dollar-gestützten digitalen Vermögenswerte zu regulieren. Die Ziele sind klar: Die US-Finanzführerschaft stärken, Nutzer schützen, illegale Nutzung bekämpfen und vor allem die Position des Dollars als Weltreservewährung festigen.
Es geht dabei nicht nur um die Regulierung eines neuen Finanzinstruments, sondern vielmehr um die Neudefinition der Dominanz des Dollars im digitalen Zeitalter.

Hinter diesem regulatorischen Rahmen stehen drei grosse Ambitionen. Erstens, die grossen privaten Emittenten von dollar-gestützten Stablecoins zu legitimieren und gleichzeitig eine Aktivität zurückzuholen, die bislang überwiegend im Ausland stattfand. Zweitens, die Entstehung eines Ökosystems privater, aber streng regulierter „digitaler Dollar“ zu fördern. Und schliesslich, was zweifellos der strategisch wichtigste Punkt ist, eine strukturelle Nachfrage nach US-Staatsanleihen zu schaffen, da Stablecoins durch hochwertige liquide Vermögenswerte, insbesondere Staatsanleihen, gedeckt sind.

Ein solches Projekt schien einen sofortigen „Big Bang“ auszulösen. Doch nichts dergleichen geschah. Die Umsetzung stiess auf starken Widerstand. Insbesondere grosse Banken sahen in diesen neuen Akteuren potenzielle Konkurrenten, die quasi-bankähnliche Dienstleistungen anbieten könnten, ohne denselben regulatorischen Zwängen zu unterliegen. Sie lobbyierten daher für strengere Lizenzanforderungen, eine Beschränkung des direkten Zugangs zur Federal Reserve und eine strikte Regulierung der Zusammensetzung der Reserven. Ohne die Reform zu blockieren, verlangsamte dieser Druck deren Einführung. Gleichzeitig befinden sich wichtige Akteure der Branche, wie Coinbase, in einem Patt mit dem Kongress über die Frage der Stablecoin-Vergütung – ein zentrales Thema, das bis heute ungelöst ist.

Über technische Debatten hinaus sind die Einsätze strategisch. Gelingt diese Initiative, könnte sie die globale monetäre Infrastruktur verändern, indem sie private Innovation mit monetärer Souveränität verbindet. Anders gesagt: Es geht nicht nur um die Regulierung eines neuen Finanzinstruments, sondern um die Neudefinition der Dominanz des Dollars im digitalen Zeitalter.

Neue globale monetäre Kluft

Über Washington hinaus sind auch andere Institutionen von diesem Trend betroffen. Die Europäische Zentralbank befürchtet, dass die weitverbreitete Nutzung von dollar-gebundenen Stablecoins in der Eurozone die monetäre Souveränität untergraben, die geldpolitische Transmission stören und die Dominanz des US-Dollars weiter verstärken könnte. Sie reagierte mit der Annahme der europäischen Regulierung für Krypto-Assets (MiCA), einem ehrgeizigen Rahmenwerk mit Governance-Anforderungen, Emissionsobergrenzen und Reservevorschriften, um den Anstieg dollar-gebundener Stablecoins in der Europäischen Union einzudämmen.

In China werden diese Instrumente als direkte Bedrohung für die Kapitalverkehrskontrollen und das finanzielle Repressionsmodell der Partei gesehen: Sie würden Kapitalabflüsse erleichtern und erneut die Attraktivität des Dollars auf Kosten des Renminbi steigern. Die Behörden bevorzugen daher streng regulierte Experimente in einem eng kontrollierten inländischen Umfeld.

Kommt das Zeitalter des Greenbacks zu Ende?

Seit einigen Jahren beschäftigt Ökonomen und Historiker die Frage, ob der Niedergang des US-Dollars als dominante Reservewährung unvermeidlich ist. Der Aufstieg des Globalen Südens und die zunehmende Fragmentierung der geopolitischen Ordnung befeuern diese Hypothese. Einige, wie der schottische Historiker Niall Ferguson, weisen zudem darauf hin, dass der fiskalische und finanzielle Kurs der USA, betrachtet im Zusammenhang mit den Militärausgaben, Ähnlichkeiten mit dem Verlauf von Imperien am Ende ihres Zyklus aufweist, in denen politischer Niedergang und monetäre Schwächung zusammenfallen.

Ohne der Vorstellung eines baldigen Niedergangs des Dollars zu verfallen, kann die US-Offensive bei Stablecoins als präventive Strategie interpretiert werden. Sie könnte den Vereinigten Staaten zusätzlichen Hebel bieten, um ihre monetäre Hegemonie im digitalen Zeitalter zu festigen. Im Gegensatz dazu verfolgt China eine fast orthogonale Strategie, die mehr oder weniger explizit eine Bindung seiner Währung an Gold bevorzugt. Es mangelt weder an Ambitionen noch an Mitteln, um den Yuan als glaubwürdigen Konkurrenten zum Dollar zu etablieren.

Eines ist sicher: Die Währung ist heute zu einem wichtigen strategischen Schlachtfeld zwischen den USA und China geworden.