Technologiesektor im Ungleichgewicht: Infrastruktur wächst, Software kämpft

• Marius Wennersten
  Portfoliomanager
  DNB Fund Technology

Während Cloud-Infrastruktur und KI-bezogene Dienste deutlich an Dynamik gewinnen, gerät das klassische SaaS-Segment zunehmend unter Druck. Diese strukturelle Divergenz ist kein vorübergehendes Marktphänomen – sie spiegelt grundlegende Verschiebungen in der Art und Weise wider, wie Unternehmen Technologie einsetzen und finanzieren. Für selektive Investoren entstehen daraus konkrete Chancen.

Im Infrastrukturbereich führen die Investitionen der Hyperscaler zu einem beschleunigten Cloud-Wachstum. AWS hat sein Wachstum im Jahresvergleich von 12 % auf 24 % gesteigert, Azure von 32 % auf 39 % und Google Cloud von 22 % auf 48 %. Die EBIT-Margen bleiben trotz des Rückgangs der Free-Cashflow-Marge stabil, gestützt durch Kundenbindung und Skaleneffekte. KI-Agenten sorgen für einen sprunghaften Anstieg des Umsatzwachstums bei innovativen Labors, wobei sowohl Anthropic als auch OpenAI ihre Umsatzrunrates in den letzten Monaten mehr als verdoppelt haben. Wir gehen davon aus, dass viele Unternehmen ihre Rechenleistung für agentische KI über etablierte Cloud-Plattformen (AWS, Azure, GCP) beziehen werden, wodurch die Hyperscaler von steigender Nutzung profitieren und gleichzeitig die Flexibilität behalten, Kapazitäten auf andere Cloud-Dienste umzuverteilen, falls die KI-Ausgaben zurückgehen sollten. Wir halten das Risiko-Ertrags-Verhältnis auf der Ebene der Hyperscaler für attraktiv.

Auf der Softwareseite ist der Morgan Stanley SaaS Basket in den letzten zwölf Monaten um 34 % gefallen, während der NASDAQ um 22 % gestiegen ist. Wir glauben, dass dies zum Teil reale Belastungen widerspiegelt – Bündelung, Verdrängung von Zwischenhändlern, niedrigere Wechselkosten und sich wandelnde Geschäftsrollen –, aber auch übertriebene Bedenken hinsichtlich DIY-Software und Vibe-Coding. Die breiter aufgestellten Softwareplattformen sind gegenüber diesen Risiken widerstandsfähiger, und einige derjenigen mit fundierter Geschäfts-, Engineering- oder technischer Logik sind unserer Ansicht nach besser abgeschirmt, als die aktuellen Bewertungen vermuten lassen. Die Kursentwicklung schafft Chancen bei ausgewählten Titeln, bei denen wir ein attraktives Risiko-Ertrags-Verhältnis sehen.

Wir bleiben gegenüber dem Technologiesektor konstruktiv eingestellt. Im Laufe der Zeit wurde die relative Outperformance dieser Anlageklasse durch ein überdurchschnittliches Gewinnwachstum getrieben, was die zentrale Rolle der Technologie bei der Steigerung der Produktivität in der globalen Wirtschaft widerspiegelt. Wir betrachten agentische KI als die nächste Etappe dieses Produktivitätszyklus. Gleichzeitig ist die Bewertungsspanne innerhalb des Technologiesektors gross, weshalb unser Ansatz optimistisch, aber diszipliniert ist. Wir konzentrieren uns auf Unternehmen, bei denen die langfristige Ertragskraft und die Cash-Generierung unterbewertet erscheinen, und meiden Bereiche, in denen Erwartungen und Bewertungen als überzogen hoch erscheinen.

Mit Blick auf die Zukunft sehen wir als wichtigste Wachstumsfaktoren die weitere Verbreitung von KI in der Wirtschaft, Produktivitätssteigerungen durch Software und Automatisierung sowie die fortschreitende Digitalisierung von Zahlungsvorgängen und Unternehmensabläufen. Zu den wesentlichen Herausforderungen zählen überhöhte Erwartungen in Teilen der KI-Wertschöpfungskette, politische Unsicherheiten und das Risiko einer Überkapazitätenbildung in ausgewählten Hardware-Segmenten.