Investieren in Italien: Strategien jenseits der Indexgewichtung

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  Serge Nussbaumer
  Chefredaktor

Bitte stellen Sie ODDO BHF für unsere Leser kurz vor.
ODDO BHF ist eine deutsch-französische Finanzgruppe, deren Geschichte über 170 Jahre zurückreicht. Die Gruppe ist aus einer französischen familiengeführten Bank und einer auf den Mittelstand ausgerichteten deutschen Privatbank entstanden. ODDO BHF beschäftigt 2’700 Mitarbeiter verwaltet ein Kundenvermögen von über EUR 142 Milliarden und ist in der Schweiz, in Frankreich sowie in Deutschland in den Bereichen Private Wealth Management, Asset Management und Corporates & Markets aktiv. 2022 betrugen die Nettoerträge aus dem Bankgeschäft von ODDO BHF EUR 781 Millionen. Das konsolidierte Eigenkapital der Gruppe betrug am 31. Dezember 2022 EUR 1.2 Milliarden.

Warum sollte ich Italien in meiner Anlageallokation berücksichtigen? Abgesehen von der Indexgewichtung?
Die Priorität liegt weniger darin, in ein Land als vielmehr in qualitativ hochwertige Unternehmen zu investieren. Die Marktbewertung Italiens, gemessen an den Preis-Gewinn-Verhältnissen, ist übrigens ähnlich wie der europäische Durchschnitt. Die Attraktivität einer Investition in Italien liegt darin, hochwertige Wertpapiere zu finden, die über Wettbewerbsvorteile verfügen und die Aktionäre angemessen vergüten. Einige Unternehmen aus den Bereichen Gemeinden, Luxus oder Automobilindustrie sind im aktuellen makrofinanziellen Umfeld attraktiv. In Italien ist die wirtschaftliche Verlangsamung signifikant. Das BIP wird in diesem Jahr nur um 0.6% und im nächsten Jahr um 1.1% wachsen. Daher ist eine selektive Auswahl von Aktien erforderlich. 

Zu Beginn dieses Jahres hat die Regierung das «Anti-Inflationsquartal» ausgerufen. Wie wirksam ist diese Massnahme?
Diese Massnahme zielt darauf ab, die Preise vieler Güter und Dienstleistungen einzufrieren oder zu senken. Es ist eine Massnahme, die auf einen sozialen Notfall reagiert, der mit dem Rückgang der Kaufkraft verbunden ist. Der private Konsum macht in der Tat 58% des italienischen BIP aus, daher handelt es sich auch um eine Stabilisierungspolitik für die italienische Wirtschaft. Die Inflation beträgt nun seit einem Jahr 0.8%, daher war die Massnahme wirksam, um den Inflationsdruck zu mildern und das Rezessionsrisiko zu verringern. Langfristig gesehen besteht die Herausforderung für Italien darin, das Potenzial seiner Wirtschaft zu steigern, das heisst, die Kapazitäten und Investitionen der Unternehmen zu erhöhen.

… und kann sich Italien das leisten?
Italien befindet sich in derselben Situation wie viele europäische Länder: Seine Verschuldung ist hoch, seine Spielräume sind begrenzt und seine öffentlichen Finanzen werden von europäischen Gremien überwacht. Jede aussergewöhnliche neue Haushaltsausgabe reduziert zukünftige Ausgaben. Das Refinanzierungsrisiko für europäische Staaten ist hoch. Trotz fehlender wesentlicher Verschlechterung birgt die italienische Staatsverschuldung ein Risiko, wie ihre BBB-Kreditbewertung zeigt.

Wo liegen die sektoralen Stärken des italienischen Aktienmarktes? 
Der italienische Aktienmarkt ist konzentriert. In Bezug auf Sektoren machen die Werte des Konsums, Finanzen und Gemeinden 80% des Index aus. Sechs Werte erklären mehr als die Hälfte des Index (Stellantis, Unicredit, Ferrari, Enel, Intesa Sanpaolo, ENI). Eine Investition am italienischen Aktienmarkt erfordert daher eine Überzeugung von mindestens der Hälfte dieser Aktien.

Welchem der sechs nach Marktkapitalisierung grössten italienischen Unternehmen (Ferrari, Enel, Intesa Sanpaolo, UniCredit, ENI und Generali) trauen Sie in den nächsten zwölf Monaten das grösste Kurspotenzial zu und welches italienische börsennotierte Unternehmen der zweiten Kategorie halten Sie für besonders vielversprechend?
Enel und Ferrari sind interessant. Enel wird in den kommenden Jahren von einem Investitionsplan profitieren, der auf Netze, erneuerbare Energien und die Dekarbonisierung ihrer Aktivitäten ausgerichtet ist. Die Kostensenkungen zur Rationalisierung des organisatorischen Prozesses werden das Wachstum ihrer Aktivitäten fördern. Schliesslich sollte der defensivere Sektor, der empfindlich auf Zinserhöhungen reagiert, in den nächsten Quartalen von einem günstigeren Umfeld profitieren. Im Automobilsektor hat Ferrari eine perfekte Beherrschung des Luxusautomobilmodells gezeigt, das ein ausgewogenes Wachstum der Volumina und Exklusivität ermöglicht und ihm ein starkes und stabiles Wachstum ermöglicht. Obwohl die Elektrifizierung eine Herausforderung darstellt, glauben wir, dass die geschäftlichen, technischen und finanziellen Erfahrungen von Ferrari es ermöglichen werden, dieser Herausforderung gerecht zu werden. 

Darüber hinaus hat der italienische Markt in den letzten 12 Monaten positive Überraschungen wie Unicredit (+107%) oder Intesa Sanpaolo (+46%) geliefert. Dennoch meiden wir Banken und investieren im Finanzsektor in Versicherungen, um Dividenden in unseren Aktienportfolios zu generieren. Die wirtschaftliche Verlangsamung erfordert eine Priorisierung der grossen Kapitalisierungen. Daher behalten wir derzeit unsere Positionierung in diesen Qualitätsaktien bei.

Wie wird sich die Geldpolitik der EZB auf italienische Anleihen auswirken? 
Die EZB plant im Jahr 2024 wahrscheinlich eine Senkung ihres Leitzinses um 75 Basispunkte. Die Erwartungen der Investoren gehen in diese Richtung, was zu einem Rückgang der Renditen italienischer 10-jähriger Anleihen von 5% auf 3.7% geführt hat. Dennoch bleiben die finanziellen Bedingungen immer noch doppelt so restriktiv wie vor 2 Jahren, was den italienischen Staatshaushalt und die Refinanzierung seiner Schulden belasten wird. Darüber hinaus haben italienische Banken auch rund EUR 400 Milliarden von der EZB geliehen. Die Zentralbank wird voraussichtlich diese Operationen verlängern, um das Risiko finanzieller Instabilität zu vermeiden. Insgesamt ist der monetäre Einfluss negativ, aber Italien wurde im Vergleich zu anderen Ländern relativ verschont, insbesondere bei der Reduzierung der Netto-Anleihenkäufe durch die EZB in den letzten Jahren.

Bevorzugen Sie Unternehmensanleihen der BTPs?
In der Eurozone betrachten wir das Souveränitätsrisiko als wichtiger als das Kreditrisiko. Unternehmen sind weniger risikoreich und bieten attraktive Renditeprämien. Wir bevorzugen institutionelle Anleihen wie die der Europäischen Kommission gegenüber Staatsanleihen wie den italienischen. Die Risikodiversifizierung ist entscheidend, und die Unterscheidung innerhalb des Anleihesegments ist im Jahr 2024 erforderlich.

Vielen Dank!

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Arthur Jurus
Head of Investment Office Switzerland bei ODDO BHF

Arthur Jurus war zuvor Chefökonom bei Landolt und Ökonom für Edmond de Rothschild, Mirabaud Asset Management, Caisse des Dépôts, Crédit Agricole und Société Générale. Außerdem ist er Vizepräsident der Genfer Strategenvereinigung (ISAG) und Präsident des Think Tanks BSI Economics.