Krypto-Rückgang eine Wiederholung von 2022?

• Fabian Dori
  Group Chief Investment Officer
  Sygnum

Die Daten und Kennzahlen, die wir beobachten, deuten darauf hin, dass es sich derzeit primär um ein Liquiditäts- und Stimmungsereignis handelt – und nicht um ein breit angelegtes fundamentales Ereignis, zumindest nicht bei den etabliertesten Anwendungsfällen digitaler Vermögenswerte. Das sind zwei unterschiedliche Dinge, und dieser Unterschied ist entscheidend.

Ein fundamentales Ereignis liegt vor, wenn sich die zugrunde liegende These verschlechtert. Das war 2022 der Fall. Fremdfinanzierung, intransparente Kreditstrukturen und offenkundiger Betrug lösten sich gleichzeitig auf. Die Marktinfrastruktur versagte, Gegenparteien verschwanden, und die Preise fielen, weil der Markt nicht nur die Risikobereitschaft, sondern auch das Vertrauen selbst neu bewerten musste.

Ein Liquiditäts- und Stimmungsereignis ist in einem entscheidenden Punkt das Gegenteil: Die Fundamentaldaten verbessern sich weiter, während der Preis fällt. Kapital ist knapp und die Nerven liegen blank. Die Finanzierungsbedingungen sind angespannt, die Liquidität im Sommer ist dünn und die risikobereite Stimmung innerhalb der Krypto-Branche ist schwach. In einem solchen Umfeld kann eine bestimmte Nachricht den Preis bei geringerem Handelsvolumen stärker bewegen, und Verkäufe können sich selbst verstärken. Der Vermögenswert ist nicht weniger wert. Er lässt sich lediglich schwerer halten.

Betrachten wir, was unter der Oberfläche dieses Rückgangs tatsächlich geschieht. Die Akzeptanz nimmt zu, nicht ab – und zwar bei den wichtigsten Anwendungsfällen: Bitcoin als alternative Form der Wertaufbewahrung, Stablecoins als alternative Zahlungs- und Abwicklungsinfrastruktur, Smart-Contract-Plattformen als programmierbare Finanzinfrastruktur sowie die Tokenisierung als Brücke zwischen traditionellen Vermögenswerten und On-Chain-Märkten. Regulierte Institutionen bauen On-Chain-Infrastrukturen auf, anstatt sich davon zurückzuziehen. Die Zuflüsse in regulierte Produkte und die Akkumulation auf der Blockchain waren nach einer Phase starken Wachstums volatil und konsolidierten sich. Zuletzt zeigten sie jedoch wieder Anzeichen einer Stabilisierung. Nichts davon entspricht dem Muster eines fundamentalen Zusammenbruchs. Es ist vielmehr das Muster eines Marktes, der darauf wartet, dass Liquidität und Vertrauen zurückkehren.

Das bedeutet nicht, dass sich das Krypto-Ökosystem gleichmässig weiterentwickelt. Ein bedeutender Teil der einst vielversprechenden Sektoren verfügt nach wie vor nicht über eine echte Dynamik. Viele Protokolle kämpfen mit einer schwachen Token-Ökonomie, einer geringen Erfassung von Gebühren oder einer unklaren Wertschöpfung. Grössere Hacks und Sicherheitsvorfälle beeinträchtigen das Vertrauen weiterhin, insbesondere im Bereich DeFi. Das sind reale Risiken und keineswegs blosse Randnotizen. Solange wir jedoch keine Umkehr bei der On-Chain-Aktivität und der Akzeptanz, keinen strukturellen Rückzug institutioneller Marktteilnehmer und keine tatsächlich feindselige regulatorische Entwicklung beobachten, bleibt die fundamentale These für die etabliertesten Anwendungsfälle intakt. Das ist die entscheidende Linie, die es zu beobachten gilt.

Das ist wichtig, weil der Vergleich mit 2022 das Verhalten beeinflusst. Bei einem liquiditätsgetriebenen Rückgang kann der Preis unter den fairen Wert fallen – und am stärksten dürfte er dies im Moment der grössten Angst tun. Anlegerinnen und Anleger, die entschieden haben, dass es sich um eine Wiederholung von 2022 handelt, riskieren genau dann zu kapitulieren, wenn der Markt den Stress bei Liquidität und Stimmung als dauerhafte Beeinträchtigung einpreist. Die falsche Analogie birgt nicht nur das Risiko, den Markt falsch zu lesen. Sie kann auch den denkbar schlechtesten Ausstieg herbeiführen.

Das bedeutet nicht, sich an einem bestimmten Kursniveau oder einem konkreten Kalenderdatum festzuhalten. Erholungen beginnen selten dann, wenn eine bestimmte Zahl erreicht wird. Sie beginnen, wenn vor dem Hintergrund eines sich weiter entfaltenden langfristigen Megatrends die makroökonomische Unsicherheit nachlässt, sich die Finanzierungsbedingungen entspannen, sich die Stimmung normalisiert und sich die Lücke zwischen Preis und Fundamentaldaten von unten her schliesst. Das ist der Mechanismus.

Die notwendige Disziplin ist daher einfach – auch wenn sie nicht leicht umzusetzen ist: Unterscheiden Sie zwischen den beiden Arten von Rückgängen. Halten Sie an dieser Unterscheidung fest, auch wenn der Nachrichtenstrom dies nicht tut. Anlegerinnen und Anleger, die diese Unterscheidung beherrschen, gehören nicht zu jenen, die am Tiefpunkt verkaufen.